Etorkizun Eder Bat Iragan Itsusi batetik Sortzen

Duela hiru urte, bat idatzi nuen article Appalachian gas-enpresen balorazioaren egoerari buruz. Sergio Leoneren klasikoko irudiak erabili ditut: Ona, Txarra eta Itsusia gai gisa. Garai hartan, txarrak eta itsusiak nagusi ziren onen gainetik. Henry Hub prezioak $ 2 inguruan ibili ziren mcf bakoitzeko. Balorazioek behera egin zuten, eta Apalatxeko gas ekoizleak borrokan ari ziren. Clint Eastwoodek galduko zuen tiroketa klimatiko hura mundu hori geratu izan balitz.

Ez da geratu.

Gaur egungo irabazi sendoak eta balantze sendoak orduan zirenetik urrun daude. Akzioen prezioak 4 eta $ 5 gasaren prezioak iraunkorrak izango direlako konfiantza berriarekin batera igo dira. Mercer Capital-en sektoreko estatistikek istorioa kontatzen dute. Hau da 2019ko ekoizle hauen artxiboko argazkia:

Hau orain 2022 amaieran da:

Asko aldatu da azken hiru urteetan akzioen prezioak, marjinak, irabazien multiploak eta ekoizpen multiploak indartu eta egonkortu dituena. Appalachian talde publikoak akzioen prezioen bilakaera nabarmena izan zuen azken urtean (abenduaren 28ra arte), Antero eta EQT buru. Taldeko gainerako kideek urtebeteko prezioen igoera apalagoak izan zituzten. Irailaren erdialdean akzioen prezioak jaitsi ziren, baina norabidea irauli zuten Errusiako gas naturala Europa iparraldera garraiatzen duten Nord Stream hodien sabotajearen ondoren.

Antero eta EQT talde honen artean liderra izan ziren hainbat arrazoirengatik. Anterorentzat, badirudi arrazoi bat 2023rako estaldurarik ez izatea izan dela, eta horri esker, gasaren prezioen igoeraren esposizio handiagoa izan da eta zorra ordaintzean oldarkorra izan da. EQT-k, berriz, epe hurbileko estaldura-sabai gehiago ditu aurre egiteko. Hala eta guztiz ere, bere indarra bere eraginkortasun operatiboetan dago, eta, horren ondorioz, azken literaturak 1.37 $ mcf bakoitzeko etenaldi-gastuak erakusten ditu. Hau industriako baxuenetakoa da eta diru-fluxua pilatzeko aukera ematen die.

Talde honen gaurko etorkizuna argia dirudi.

Iraganean

2020an zirudien txarrak eta itsusiak mugarik gabe geratuko zirela.

Nire Appalachian gas artikulua argitaratu zenetik 70 egunen buruan, mundua astindu zen COVID-19 leherketaren eta Saudi Arabiaren eta Errusiaren arteko OPEC+ impassearen artean. Energia-merkatuak goitik behera joan ziren. Txarrak eta itsusiak nagusi izango zirela zirudien, eta hala egin zuten, batez ere Marcellus gas ekoizleentzat. Izugarriz, Henry Hub-en prezioak 2 dolar azpitik jaitsi ziren 2020ko lehen eta bigarren hiruhilekoaren zati handi batean. Ekonomia osoak izoztu egin ziren errealitate berri hau xurgatzen saiatu zirenean. Azpiegitura horrekin batera, Atlantikoko Kostaldeko Pipeline zen bertan behera utzi uztailaren 5ean. Orduan Biden administrazioa iritsi zen boterera, eta erregai fosilen aurkako erretorika areagotu egin zen. Antero, EQT eta Range bezalako ekoizleak neutralean ari ziren lanean, ekoizpena eta finantza-eraginkortasuna areagotzeko borrokan, prezio baxuen etengabeko ingurunearen erdian. 2020 esaera lokatzetan trabatuta igaro zen.

Hala ere, azalaren azpian, egiturazko eta oinarrizko aldaketa batzuk gertatzen hasi ziren. Lehenik eta behin, ekoizpenaren hazkundea moteldu egin zen. Hori ez zen COVID-en astinaldi ekonomikoen ondoriozko eskariaren aldi baterako jaitsierari erantzuteko soilik. Zor-merkatu estuei sektorearen esposizioari atzera egin zien erantzuna ere izan zen. Capex zailagoa zen finantzatzea. Merkatuaren mezua argia zen: aprobetxa ezazu orain duzunari. Eskisto-hazkundearen aroa amaitzen ari zen, eta ekoizpen-eraginkortasunaren eta moderazioaren aroa forma hartzen ari zen. Dinamika hau amaitzen ari zen azken 40 urteetako hazkunde etengabeko (zenbaitek Moderazio Handiaren aldia bezala ezagutzen dena) bat egin zuen. Mundu berria ekoizpen-murrizketen arabera moldatuko litzateke.

Bigarrenik, industria AEBetan berriro lehorreratzen hasi zen. Duela hamarkadetan, industria-inbertsioa AEBetatik atera zen batez ere beste leku batzuetan lan-kostu txikiagoak zirela eta. Kostu baxuko gasak gora egin du ekuazio hori. 200 milioi dolar baino gehiago gastatzen ari dira produktu kimikoak egiteko lehengai gisa gasa erabiltzen duten AEBetako produktu kimikoekin lotutako fabrika berrietan eta hedatuetan, lan kostu handiagoak konpentsatzen baino gehiago. Hamarnaka milioi gehiago altzairugintzan eta beste fabrikazio-lantegietara sartzen hasi ziren kostu baxuagoko elektrizitatea bilatzen zuten. BAE Systems-etik Samsung-etik John Deere-ra bitarteko enpresak AEBetara lehorrera aldatzen hasi ziren. Auto-ekoizle nagusi guztiek AEBetan milioika milioi gastatzeko planak aldatu zituzten EV fabrikak eraikitzeko.

Hirugarrenik, garai berean, beste aldaketa bat gertatzen ari zen. Exekutiboen konpentsazioa inbertitzaileekin bat etorri zen. Kudeaketa-pizgarriak produkzio-pizgarrietatik urrunago joan ziren eta finantza-errendimenduaren eta kapitalaren eraginkortasunaren neurgailuetara. Prezioak oraindik $ 2 inguruan zihoazen mcf bakoitzeko, kapital-inbertitzaileek aldaketak eskatzen zituzten eta kutxa-fluxuen adierazpenak nahi zituzten "lehentasunak aldatzeko", nolabait esateko. GNL esportatzeko gaitasuna sareratzen ari zen, eta kapital-inbertitzaileek horretarako prest egon nahi zuten.

Bestela, 2021a atzealdean dinamika horiek mugitu ziren, askotan oso lasai. Gasaren prezioak gora egiten hasi ziren, eta negozioak, aire konpainiak eta gidatzeko jarduerak gora egin zuten. Merkatuaren dinamika oso interesgarri bat, ordea, atzerriko gasaren prezioen igoera izan zen Henry Hub-ekin alderatuta, urtea aurrera joan ahala handitu egin zena:

2021aren amaieran, 2022ko susperraldirako mahaia ezarrita zegoen.

Oraina

Ukrainako errusiar inbasioa protagonista izan den arren, 2021eko bigarren seihilekoan beste joera eta esparru batzuk ezartzen ari ziren. Europa konturatu zen akats larria egin zuela Apalatxeko gas naturalarekin partzialki konpondu beharko litzatekeena.

Orain, Europan, prezioak izugarri altuak izaten jarraitzen dute, batez ere datorren urtearen hasieran. Eguraldi hotza azkenean jotzen duenean, Europak bere gas-erreserbak azkar erre ditzakeen kezkak jarraitzen du, eta hornidurak oso estutu ditzake Gabonen ostean. Megawatt orduko 115 euro inguruko gasa upel bakoitzeko ia 180 dolarren baliokidea da petrolioaren arabera. Urtarrileko kontratuak upel baliokide bakoitzeko 230 dolar baino gehiago izan dira.

Horrez gain, Europak eskuragarri dauden gas-iturri ia guztiak agortu ditu, GNL inportazioen handitzetik hasi eta Norvegiari hilabetez ekoizpena maximizatzeko eskatu arte. Une honetan, hamarkada honen erdialdera arte mundu osoan espero diren hornidura gehikuntzak gutxi dira. EBk Alemaniako eta Herbehereetako terminal flotatzaileen bidez GNL inportatzeko gaitasuna areagotuko du, baina hornidura mugatu beraren alde lehiatuko dira. Eta Errusiako gasik gabe, EBk are GNL gehiago beharko du datozen 12 hilabeteetan.

Alemaniak GNLrako bere lehen inportazio terminala eraikitzen amaitu zuen, mugarri erabakigarria izan baita Errusiarekiko duen energia-menpekotasuna amaitzeko ahaleginetan. Hala eta guztiz ere, Europak oraindik 30 milioi metro kubikoko eskasia izan dezake datorren udako biltegiratze-betetze aldi kritikoan Errusiak hodietako bidalketa guztiak geldiarazten baditu eta Txinako gas natural likidotuaren eskaera handitzen bada koronavirusen murrizketak altxatzen dituen bitartean, Energiaren Nazioarteko Agentziaren arabera.

AEBek GNL horren zati bat hornituko dute esportazio instalazio gehiago eraikitzen direnean. 2023ko martxoko gertaera garrantzitsu bat Freeport LNG terminala berriro irekitzea izango da, hainbat hilabetez itxita egon dena bertan istripu baten ondorioz. Garai arruntetan terminal horrek AEBetako GNL esportazioen %15 inguru kudeatzen du.

Horrek ezkutuko eskaera uzten du aurten arte nabaria ez zena betetzeko. Joan den ostiralean, Errusiako lehen ministroorde Alexander Novak esan zuen estatuko telebistak Errusiak petrolioaren ekoizpena % 5-7 murriztu dezakeela 2023 hasieran, Mendebaldeko herrialdeek bere petrolio gordinari eta produktu finduei ezarritako prezio mugari erantzuteko. Honek uhin-efektua izango du. AEBetako gas naturalaren prezioak urte osoan zehar 4 $-tik gorakoak izan dira eta 5 $-tik gorako mcf-ko martxotik aurrera, 9 $-tik gorako igoera labur batzuekin. Appalachian Basin prezioak ere estutzen ari dira NYMEXen etorkizunetik.

Instalazioetan eta zulaketetan igoera xumeak izan dira bai E&P eta kontratistak, baina hori batez ere zifra bakarreko edo bikoitzeko barietate baxuan dago. Hau azken urtean prezioen igoerak aldi baterakoak izango ez direla uste baitute:

Apalatxeko ekoizpena egonkor mantendu zen 2022an, Errusiako eta Ukrainako gerrak, Nord Stream hodien sabotajeak eta Europarako GNL esportazioek gora egin zuten neguko berogailu-eskasiari aurre egiteko lehengaien prezioen hegazkortasuna historikoki altua izan arren.

Ohar interesgarrian, publikoen balorazioak oso estuak dira. Prezioen eta irabazien ratioak 5.0 - 5.5x artean daude, EQT izan ezik. Beste neurri batzuk gora egin dute eta ziren baino osasuntsuagoak dira, baina P/E ratioak dira estuenak. Irabaziak errege dira orain.

Etorkizuna

Europa desindustrializatzera doa, eta, beraz, energia-eskaria murriztu egingo da zerbitzu-ekonomiarantz astunagoak diren heinean. EBk akats bat egin zuen Errusian fidatu eta ez dibertsifikatuz. Orain prezioa ordaintzen ari dira. Mundua konformatu zen petrolio eta gas merkearekin, neurri batean, eskisto iraultzaren ondorioz.

Orain hornikuntza-merkatuak muturrean daude. Saudi Aramcoko zuzendari nagusia Amin Nasser ohartarazi du duela gutxi GNL gasaren hornidura merkatuak benetan zenbaterainokoak diren agerian uzteko "abiadura" dagoela eta "merkatuan ez dagoela ordezko gaitasunik". Horiek guztiak iraupen luzeko kontratuak dira. Beraz, askoz arazo handiagoa da gasa eta GNL gordina baino. Eguzkia, haizea eta beste energia berriztagarriak ez daude prest, oraindik, energia-eskakizunaren zati handiagoa bere gain hartzeko". Charif Souki, Tellurian-eko Kontseiluko presidente exekutiboa, uste du $ 4-5 mcf gas hemen egon behar duela geratzeko, salgai askorekin prezio honetan. Arazo nagusia garraiatzeko azpiegitura izango da.

Arriskuak daude. Ez dago negoziorik hauek gabe, eta Putinek mundu gerra eragiteko arriskua alde batera utzita, lehena munduko merkatura iristen den gas gehiegikeria da. Qatar hornitzaile handia da eta asko inbertitzen ari da gehiago ekoizteko. Alemania GNLz hornitzeko kontratu handi bat sinatu zuten. Gas hori 2026an bakarrik isurtzen hasten denez, ez da mehatxurik epe laburrean eta Alemaniako eta munduko beharren zati txiki bat baino ez da. Barne mailan, azken urte honetan prezio altuetan petrolioa lortzeko zundaketa guztiek (100 plataforma baino gehiago gehituta) lotutako gas asko ekoitzi dute. East Daley Capital Analytics-ek 4.6 Bcf/d aurreikusten du hemendik 2023 amaierara arte. Hala ere, East Daley-k GNL-rekin gora egiten du epe luzerako Europan eta mundu osoan.

Egungo Appalachian ekipamenduen kopurua ekoizpen-bolumenaren mantentze-lanetarako beharrezkoa den mailatik gorakoa da, beraz, 2023an Henry Hub-en prezioen murrizketarako potentzial bat izango litzateke gutxienez. Hala ere, Europarako gas naturalaren hornikuntza berrien eskariak konpentsazio bat eskaintzen du. haizea gas naturalaren prezioen beheranzko mugimendu posibleari. Azkenean, badirudi gas naturalaren merkatuak 2023an merkatua nora joango den ziurtasunik gabe eskaintza eta eskariaren etengabeko aldaketak agintzen dituzten gertaera batzuen artean daudela.

Bitartean, eraginkortasun zuhurra Appalachian gas ekoizleentzat ordaintzen ari da, eta 2019-2020ko zauriak sendatuta, etorkizuna oso ona dirudi.