SPAC arau berriak eta PSLRA aldaketarako gomendioak eskatzen ditu

Hilabetez, Gary Gensler SEC-eko presidenteak kezka agertu du SPACen gorakada meteorikoarengatik eta datozen betearazpen areagotzeari buruzko zirrikapenak kaleratu ditu. Orain, ia heldu da ekitaldi nagusiaren ordua. Gensler presidentearen arabera, Batzordeak datozen hilabeteetan SPACetarako arauak proposatu dituen printzipio gidariek izan beharko lukete —Aristotelesek maileguan hartuta— «kasu antzekoak bezalakoak bezala tratatzea». Hau da, Batzordeak ahalegina egin beharko luke SPACen egitura eta arauzko betebeharrak IPO estandar batenekin gehiago lerrokatzen. 

Gensler presidenteak hiru interes-eremu identifikatu zituen: inbertitzaile goiztiarren eta beranduen arteko informazio-asimetriak, marketin-materialetan informazio engainagarria edo iruzurrezkoa erabiltzea eta erantzukizun-erregimenak eguneratzea SPAC baten babesleen eta inbertitzaile publikoaren arteko interes-gatazkak arintzeko. Batzordeak helburu horiek nola lortuko dituen jakiteko, Gensler presidenteak SECko langileei eskatu die 2022ko udaberrirako arau proposamen berriak garatzeko eta SPAC "atezainen" aurkako auzi pribatuetarako bide gehigarrien alde agertu da. Aldaketa hauetako azken honek Balore Pribatuen Auzien Erreforma Legearen ("PSLRA") babes seguruko xedapenak atzera bota ditzake, SPAC babesleak beren etorkizuneko adierazpenengatik erantzukizun zibiletik babestu dituena.

Gensler presidentearen oharrak oraindik Batzordeak SPAC transakzioak nola moldatuko dituen ikusteko oraindik ikuspegi argiena eskaintzen dute eta Gensler-ek SEC eta demandatzaile pribatuak ahalegin horretan sartu nahi dituela iradokitzen du. Aristotelesek duela mende batzuk esan zuen "Legea Arrazoitik pasiorik gabekoa" dela, baina badirudi SEC gero eta sutsuagoa (eta zehatzago) ari dela SPACren aurkako errepresioaren inguruan.

Hegazti goiztiarrak (edo inbertitzaileak) harra lortzen du

Nire aurreko artikuluan azaldu bezala, 'SPAC-Tacular' Hazkundeak Betearazpen Gehiago Aurretik esan nahi du, SPACak merkataritza-eragiketarik gabe eratutako enpresak dira, eta helburua kapitala biltzea da beste enpresa bat eskuratzeko. SPAC banku-kontu sendoa duen izen bat baino apur bat denez, SPAC batek IPO bat egin dezake IPO tradizional batek baino arauzko marruskadura gutxiagorekin. SPAC-a publiko egin eta gero, bere IPO erraztuaren bidez, bere bizi-zikloaren hurrengo faseari ekingo dio: enpresa pribatu bat identifikatzea eta eskuratzea, "helburuko enpresa" deritzona. SPAC akziodunek onartzen badute, SPACek xede-enpresa erosten du bere IPO-n bildutako funtsak erabiliz, enpresak batu egiten dira eta...voila!—sortu berria den negozio eragilea burtsa publiko batean kotizatzen da. Gainera, bat-egite bat iragarri ondoren, SPAC-k bere akziodun publikoei beren akzioak jatorrizko prezioan berreskuratzeko aukera eman behar die. Erredentzio-aldi honen ondorengo kapital eragilearen defizita potentziala konpentsatzeko, SPAC batek sarritan enpresa eragilearen balantzea sendotuko du kapital publikoko inbertsio pribatu bat erabiliz —edo “PIPE”—, non SPACk kapital gehiago biltzen duen baten bidez. bere akzio publikoetako batzuk erakunde edo pertsona aberatsei saltzea. 2021eko apirilean SECra iritsi zenetik, Gensler presidenteak adierazi du Batzordea kezkatuta zegoela txikizkako inbertitzaileak babesteaz SPAC boomaren erdian, 370ean 2021 milioi dolarreko SPAC akordioak eragin zituena. 

SECren erregulazio agendaren helburu nagusi bat SPAC prozesuan geroago akzioak erosten dituzten txikizkako inbertitzaileei informazio-zuloa irekitzea da. 2020ko abenduan, esate baterako, Batzordeak orientazio informalak kaleratu zituen SPACen dibulgazioetarako praktika onak jotzen zituenari buruz, txikizkako inbertitzaileei SPAC baten babesleen interesei buruzko informazio gehiago ematean eta SPACek eskuratzea aurreikusitako enpresa nola ebaluatu zuen. Gidaliburuak agintzen du SPACren bizi-zikloaren fase bakoitzean —SPAC-en IPO-tik xede-enpresarekin bat egin arte— SPACeko babesleek, zuzendariek eta arduradunek beren finantza-pizgarriak ezagutarazi beharko lituzketela (bereziki haien ordainsariaren eta interesen arteko edozein gatazka). SPACen akziodunek), eta xede-enpresa bat hautatzearen atzean dagoen negozio-arrazoia azaldu. 

Gensler presidentearen 2021eko abenduko oharrek SECk konpondu nahi dituen informazio asimetria motak jartzen ditu arreta, eta SPAC finantzaketaren ezaugarri jakin bat problematiko gisa identifikatzen du: PIPE transakzioa. Teorian, PIPE-k SPACk enpresa eragile berria finantzatzeko erabil dezakeen eskudirua eman nahi du. Gensler presidenteak ikusten duen moduan, ordea, PIPE transakzioaren emaitza tipikoa inbertitzaileen klase pribilegiatu bat da. Askotan, PIPEko inbertitzaileak instituzio handiak eta aberatsak dira eta PIPEk aukera ematen die SPAC-aren akzioak erosteko deskontuarekin xede-enpresarekin bat egin baino lehen. Lehentasunezko sarbide honek PIPEko inbertitzaileei xede-enpresari buruzko informaziorako sarbidea ematen die, zeina erabil dezaketen akzioak saltzeko, bat-egitearen inguruko hype-a bere gailurrera iristen den unean. PIPE inbertitzaileek informazio abantaila hau erabil dezakete irabaziak lortzeko beren akzioak deskargatuz, inbertitzaile publikoak posizio diluituak utziz.

Gensler presidenteak SECko langileei gomendioak eskatu dizkie hobeto jakinarazteko "SPACen fase guztietan egon daitezkeen kuotei, proiekzioei, diluzioari eta gatazkei buruz, eta inbertitzaileek inbertitu ala ez erabakitzen duten unean nola jaso ditzaketen jakinarazpen horiek". ” Batzordearen jarreraren ingerada zehatzak langileen proposamenera arte itxaron beharko duen arren, litekeena da Batzordea txikizkako inbertitzaile publikoei ahalmena ematen saiatuko dela PIPE inbertitzaile instituzionalek duten ezagutza berberaz, inbertitzaile txikiek akzioak erostea erabaki baino lehen. 

Kendu arrosa koloreko betaurrekoak (SPAC Marketing-en)

Gensler presidenteak adierazi zuen, halaber, proposatutako xede-enpresa iragartzerakoan, SPACek maiz merkaturatzen duela bere akzioen merkatua marketin praktika sofistikatuekin. Askotan, Gensler-ek azaldu zuenez, SPACek beren Helburua iragartzen dute diapositiba-sorta distiratsu batekin, prentsa-ohar handi batekin edo ospetsu edo finantzario maite baten babesarekin. Hasierako adierazpen publiko hauek goiburu deigarriak egiten dituzten arren, SECk inbertsio informatu baterako funtsezkotzat jotzen dituen dibulgazio zorrotzetatik kanpo geratzen dira. Izan ere, SPACek goi-mailako abalak edo prentsa-material distiratsuak erabiltzeak, Gensler-ek azaldu duenez, AEBetako baloreen legeen oinarrizko printzipio bat urratzen du: enpresa bateko barnekoek —hemen, SPACen babesleek— ez dutela onartu behar marketin material osatugabeak erabiltzen danborra egiteko. akzioen eskaria gora egin behar diren jakinarazpenak inbertitzaileengana iritsi aurretik.

SPACek merkaturatze-material osatugabeak erabiltzearen ustez, SECren arreta-eremu koherentea izan da, bai Batzordeak SPAC espezifikoekin dituen elkarreraginetan, bai inbertitzaile publikoari kaleratutako orientabide orokorretan. 2021eko martxoan, adibidez, SECk inbertitzaile bat igorri zuen SPAC bat inbertsio jakintsua dela pentsatzearen arriskuen aurka ohartarazi zuen ospetsuen parte-hartzearen distira eta glamourragatik. 2021eko uztailean, SECk Bill Ackman-ek zuzendutako SPAC torpedeatu zuen, inbertsio oldarkorrerako zaletasun handiko finantzario ospetsua. SECk transakzioaren aurkako objekzioei buruzko zehaztapenik eskaini ez bazuen ere, ziur aski nabaritu zuen Ackman-en SPACaren inguruko burrunba sukarra iritsi zela txikizkako inbertitzaileen artean, Ackmanek helburu potentzial bat iradokitzen zuen bakoitzean. 

Orain, SEC prest agertzen da SPACek marketin-materialen erabilera desegokia dela uste duenari aurre egiteko stock-eskariari zukua emateko SPACei zuzendutako araudi konkretuekin inbertsio-bide gisa. Gensler-ek SEC langileei eskatu die SPACen dibulgazio-erregimen zabalagoa garatzeko xedea eskuratzea iragartzen dutenean. Gensler-en iruzkinetan oinarrituta, litekeena da SECren araudiak edo gidalerroak SPAC batek dibulgazio gehigarriak egin ditzala xede-enpresa bat iragartzen duen unean, helburuko erosketaren epe luzerako bideragarritasunaren azterketa soil batek harrotasuna itoko duelakoan. SPAC baten babesleen, horrela inbertitzaileei inbertitzeko erabakia hartzeko aukera emanez, SPAC baten marketinaren iragarkiak eragin gabe. Praktikan, dibulgazio-erregimen zorrotzago batek SPACak behartuta egongo dira eskuratze-helburu potentzialen diligentzia sakonagoa egitera eta prozesuan lehenago dibulgazio osoago bat biltzera.

Bateratu Hatches-SPACek PSLRAren Portu Segurua gal lezake

SECren betearazpenaren osagarri garrantzitsu bat demandatzaile pribatuak erabiltzea da baloreen iruzurrari aurre egiteko SPAC babesleen aurkako auziekin. Auzilari pribatu batzuek SPACen aurkako salaketa jarri duten arren xede-enpresa bati buruzko ustez engainagarriak diren adierazpenengatik edo inbertsio-sozietate gisa gaizki jarduteagatik, salatzaileen taberna orain arte espero zena baino isilagoa izan da, 2021ean SPACen leherketa ikusita. 

SPACek neurri handi batean balore-akzioak saihestu izanaren arrazoi bat da gaur egun Balore Pribatuen Auzietarako Erreforma Legearen ("PSLRA") babes seguruaren menpe daudela. 15 USC § 77z-2-n ezarritako PSLRA portu seguruaren xedapenaren arabera, zenbait fitxategitako igorleek erantzukizunetik salbuetsita daude auzi zibiletan enpresa baten etorkizunari buruzko adierazpenengatik, betiere proiekzioak fede onez egiten badira eta horiekin batera badaude. proiekzioak ziurgabeak direla ohartaraziz. Garrantzitsua da PSLRAk IPO batekin lotuta egindako babes-adierazpenetatik edo "txeke zuriko enpresek" egindakoak baztertzen ditu. Hala ere, SPACak ez dira tradizionalki bazterketa batean sartzen direnik, eta SPAC babesleen etorkizuneko adierazpenak portu seguruak babesten ditu. 

SECk itxurazko zirrikitu hori ixtearen alde egin du. 2021eko apirilean, John Coates SEC Saileko Korporazio Finantza Dibisioko jarduneko zuzendariak argudiatu zuen SPAC-en Target-ekin bat egitea IPO baten antzekoa zela eta SPAC-ek ez luketela salbuetsi behar akats materialak salatuz akats pribatuetatik babestuta egon behar zirela, estaldura aurkituz. PSLRAren portu seguruaren xedapena. 

Coatesen adierazpenak PSLRAren interpretazioa ez zela SECren adierazpen loteslea zen, bere ikuspegi pertsonala baizik. Gensler presidenteak Coatesen balorazioa partekatzen duela dirudi eta Batzordearen ikuspegi formala egiteko prest egon daiteke. 2021eko abenduan egindako oharretan, Genslerrek ohartarazi zuen "balitekeela SPACak erantzukizun-erregimenak arbitratzeko modu gisa erabiltzen saiatzen diren batzuk". SPAC batek xede-enpresa bat eskuratzearen atzean dauden babesleek, kontu-hartzaileek eta aholkulariek, Gensler-ek iradoki duenez, erantzukizun zibilaren menpe egon beharko lukete behar bezalako diligentzia edo akats materialengatik, IPO tradizional baten kontratatzaileak bezala. Genslerrek gomendioak eskatu zizkion SECko langileei, Batzordeak "atezainen eta inbertitzaileen artean pizgarriak hobeto lerrokatu ditzakeen eta atezainen erantzukizun-betebeharren egoerari nola aurre egin diezaiokeen". Azkenean, Batzordeak ziurrenik Kongresuaren laguntza beharko luke PSLRA aldatzeko SPACak bere portu seguruko xedapenetatik kanpo uzteko, eta Finantza Zerbitzuen Ganberako Batzordeak hori egingo lukeen lege proiektua kaleratu zuen. Hala ere, SECk jarrera formal bat hartuko balu SPAC babesleek xede-enpresei buruzko beren prospektibazko adierazpenengatik erantzukizun handiagoa izan beharko luketena, balore pribatuen auzietan balore pribatuen aldaketarako bultzada indartsua emango luke, ziur aski SPAC barrukoen aurkako auzi gehiago ekarriko lukeena. 

Udaberriko SPAC Sorpresa

SECk 22ko apirilaren 2022ra zuzenduta SPACei buruzko arau edo jarraibide bat igortzea espero duen data gisa, inbertitzaile publikoak ez du denbora luzez itxaron beharko SECk zehazki zer planifikatu duen jakiteko. Hala ere, Gensler presidentearen azken oharren te-orriak irakurtzen badituzu, 2022ko udaberrian ziurrenik Batzordeak SPACei beren egiturari eta interes-gatazka potentzialei buruzko dibulgazio-eskakizun gehigarriak ezarriko ditu, puztutako marketin-estrategiak mugatu eta auzi pribatuentzako bide gehigarriak bultzatuko ditu. Salatu SPAC baten barnekoei beren aurrera begirako adierazpenengatik. Ikusteko dago Batzordearen SPACekiko jarrera aldaketek Wall Streeten duten ospea murrizten duten ala ez. Bada, Aristoteles azken aldiz aipatzearren, "behin eta berriz egiten duguna gara", SECk SPAC-en inguruan duen arreta iraunkorrak, Gensler presidentearen azken iruzkinetan amaitzen denak, erakusten du Batzordeak SPAC merkatuan eragin handia izan nahi duela datozen hilabeteetan.

Anthony Sampson enpresako elkarteak blog hau prestatzen lagundu zuen.

Robert J. Anellori buruzko gehiago irakurtzeko, bisitatu www.maglaw.com.