Inbertitzaileen interesa Finantza Txostenak Enron-ekin gora egin al zuen?

Hamarkada bat baino gehiagoz ia zero interes-tasak, indexazio pasiboa, ikaskuntza automatikoaren gorakada eta Enronetik kontabilitate-istripurik ez egotea dira finantza-txostenetan inbertitzaileen interesa gutxitzeko arrazoi nagusiak. Aurrerantzean, eredu kuantitatiboak adimentsuagoak izatea izan daiteke, analista on batek finantza-egoeretatik atera ditzakeen mikro-ikuspegiak sartuz.

"Nork irakurtzen du jada 10-K?"

Galdera hau askotan egiten didate nire klasea finantza-egoeren oinarrizko azterketa sakona ematen dudanean. Estatuko pentsio-funtsetako inbertsio-zuzendariekin hitzaldi bat eman nien herenegun eta galdetu nien haien artean nork irakurtzen duen ohiko 10-K. 10 agente inguru bildutakoen %60 inguruk eskua altxatu zuten. Hau kezkagarria da. Hona hemen inbertitzaile epelaren interesa zergatik lotutako hipotesi batzuk.

"Doako" dirua 2008tik aurrera, arintze kuantitatiboa dela eta

Interes-tasak zerotik gertu daudenean, hurrengo urtean irabaziak konturatzea hemendik 10 urtera esateko ia berdina da. Tasa baxuagoek inbertsio espekulatiboetan ere bultzatzen dute, hala nola kriptografiako moneta edo meme akzioetan, hala nola AMC. Nire lankide nagusia, Trevor Harris, adierazi du "deskontu-tasarik gabe, oinarrizkoak agian ez dira hain garrantzitsuak". Batek esan liteke hazkunde-izakinek ondo egin ohi dutela interes-tasak balio-akzioekiko baxuak direnean. Hala ere, hazkunde-izakinetarako ere, analistak finantza-egoeretatik abiatuta, enpresaren sarrera oztopoak, abantaila lehiakorra eta prezio-ahalmena ebaluatu behar ditu.

Pasiboen artean interesik ez

Oin-oharra 38 proposatutako SEC klima-arauak arau horiek bultzatzen ari diren bilioi anitzeko inbertitzaile-taldeak zerrendatzen ditu. Zerrendak barne hartzen ditu Blackrock, 9eko ekainaren 11n, araua proposatu zenean, 2021 bilioi dolar kudeatutako aktiboekin (AUM) eta CERES, klima-arriskuari eta jasangarritasunari buruzko inbertitzaile-sare bat ordezkatuz, 37 bilioi dolarreko AUM ordezkatzen duena, CII edo 4 bilioi $-ko AUM duten Inbertitzaile Instituzionalen Kontseilua, Inbertsio Aholkulari Elkartea 25 bilioi dolarreko AUMrekin, Inbertsio Sozietateen Institutua 30.8 bilioi dolarrekin, PIMCO 2 bilioi dolarreko AUMrekin, SIFMA (Baloreen Industria eta Finantza Merkatuak) 45 bilioi dolarreko AUMrekin, State Street Global Advisors 3.9 bilioi dolarreko AUMrekin eta Abangoardia Taldea 7 bilioi dolarreko AUMrekin.

Hau su-potentzia izugarria da. Noiz izan zen su-potentzia hori kolektiboki aldarrikatu zen azken aldia 10-K batean erlazionatutako gai zehatzak dibulgatzeko eta salatzeko?

FASBren eta SECren lehentasunak aldatu al dira?

Jack Ciesielski, RG Associates-en jabea, ikerketa eta zorroa kudeatzeko enpresak, FASB arduratu dela argudiatu du kontabilitate-arauen sinplifikazioarekin, inbertitzaileen onurarako finantza-informazioa hobetzeari lehentasuna eman beharrean, batez ere enpresak konplexuagoak eta handiagoak izan direlako, eta aktibo ukiezinetan inbertsio gehiago egiten dituztelako.

SECk jaulkitako finantza-informazio eta dibulgazio-arazoetan ardaztutako AAER-en (Kontabilitatea eta Auditoria Betearazte-oharra) ere etengabe murriztu da Enron-en garaietatik. A Patty Dechow-ek mantentzen duen datu multzo zehatza Kaliforniako Hegoaldeko Unibertsitatean iradokitzen du txostenak eta dibulgazioak 237an 2004 puntura iritsi zirela. 2012an, AAER kopurua 65era jaitsi zen. 2018an, datuak jakinarazi ziren azken urtean, SECk 73 AAER igorri zituen. Enronen eta Dodd-Frank Legearen onarpenaren ondoren SECren betearazteko lehentasunak terrorearen finantzaketa poliziara igaro zirela eta 2008aren ondoren hipoteken desordurara igaro zirela iradoki da. Clayton komisarioak, 2016-2020 bitarteko agintaldian, jakin zuen arreta jarri "txikizkako iruzurra". Badirudi orain enfasia ESG eta kriptoarekin lotutako gaietan dagoela.

Noski, badira beste batzuk aldibereko garapenak analistek egotzi dietela txostenekin lotutako AAER kopuru txikia. PCAOBren sorrerak gutxitu al du kontabilitate- eta txosten-irregulartasunen kopurua? Zaila da hori ikertzea, neurri batean, PCAOB-ek ez dituelako publikoki ikuskaritza asegabeak dituzten enpresen izenak zabaltzen.

Sozietate publikoen kopuruaren beherakadak ba al du zerikusirik horretan? Michael Mauboussin, Dan Callahan eta Darius Majd Credit Suisse First Boston (CSFB) aurkitu publikoki kotizatutako enpresen kopurua ia erdira jaitsi dela 7,322an 1996tik 3,671an 2016era. Ez nago ziur beheranzko joera horrek AAER kopuru txikiagoa azal dezakeenik. Nire ikasketa batean, Finantza-zuzendariek (CFO) iradoki dute aldi jakin batean, enpresen % 20 inguruk irabaziak kudeatzen dituztela errendimendu ekonomikoa gaizki irudikatzeko. Horien erdiak iruzurrak badira ere, erregulatzaileek askoz lan gehiago dute egiteko.

Enronetik ez dago kontabilitate istripu handirik

Jack Ciesielski adierazi duenez, “kontabilitate-tragedia gutxiago izan dira. Tragediak detektatu eta prebenitzearekin lotutako autointeresa baxua da orain. Gainera - Askotan aurkitu nuen inbertitzaileen artean finantza-kontabilitatean interes maila handiagoa zegoela FASB aktibo/proaktiboa zenean. Inbertitzaileei eta, bereziki, salmenta-aldeetako analistei interesatu zitzaien kontabilitate-aldaketek beren irabazi-ereduei nola eragingo zien. FASBk "sinplifikazioan" sakondu ez ezik, ez ditu, esate baterako, errenta zergak hain dramatikoak ez diren proiekturik hartu. SFAS 109Edo OPEBak 106Edo arrazoizko balioa SFAS 157n. FASB-ek bere proiektuak biguntzen ditu orain».

Inbertsio kuantitarraren gorakada

"Inbertitzaileak monokromatikoak bihurtu dira (adibidez, balio/hazkundea M/B edo merkatu-liburuen ratioetan eta P/E edo prezio-irabazien ratioetan oinarrituta) eta berandu denean bakarrik kezkatzen dira kontabilitateaz", dio. Jack Ciesielski. Esaterako, literatura nahiko zabal batek M/B eta P/Eren distortsioa adierazi du aktibo ukiezinen oker neurtzearen ondorioz. Diru kopuru handiak nahiko sinplistak izan daitezkeen eredu kuantitalen bidez exekutatzen dira.

Ciesielski-k gaineratu du: “Nik ezagutzen ditudan askorengan oinarritzen dira Beneishen M puntuazioa, edo Sloanena sortzapenak beren buruari konbentzitzeko ez dago txitarik eta ez dago urrunago joan beharrik». Biak Dan Baneish Richard Sloan, hurrenez hurren, M puntuazioarekin eta metatze-anomaliarekin etorri ziren akademikoak, asko errespetatzen eta miresten ditudan lankide maiteak dira. Beraiek, ziurrenik, onartuko dute Beneishen puntuazioa eta sortzapenak bezalako laburpen neurriek enpresa baten negozioarekin lotutako ñabardurak galdu dituztela. Esate baterako, diru-sarrerak handitzeko sorkuntzak enpresa baten irabazien okerreko irudikapena edo hazkunde naturala irudika dezake, kapital aktiboaren sortzapen handiagoan islatzen den moduan. Quant-ak halako pilaketak baldintzatu ditzake proxy zaratatsuetan, hala nola gobernantza korporatiboan oinarritzen direnak, baina kudeaketa oportunismoa identifikatzeko saiakerak ez dira oso asegarriak izaten.

Pranav Ghai, Calcbencheko zuzendari nagusia dio, "makinaz ateratako finantza-eskaria handitu egin dela ikusten dugu, baina eskaera automatizatua da. Duela hogeita bost urte, erabiltzaileak Credit Suisseko Mary Meeker (edo bere taldea) eta/edo Dan Reingold bezalako pertsonak ziren. Gaur egungo erabiltzaileak Aladdin dira, Blackrock-en zorroa kudeatzeko softwarea”.

Agian ondorioztatzen da Aladdin-ek SEC edo FASBren adierazpenak edo finantza-txostenekin erlazionatutako horien faltak zaintzea. Nahiz eta Larry Fink, zuzendari nagusia, finantza-adierazpenen ñabardurak zaintzen, interes hori Blackrock-en dauden kanaletara itzuliko al litzateke? Eta zer beste quant dendak, esate baterako, Citadel, Worldquant edo AQR?

Ikaskuntza automatikoaren gorakada

Konplexutasuna ikaskuntza automatikoko aplikazioen bidez lantzen den mundu batean bizi gara. Makinek ez dute azpian dauden kontabilitate neurrien mugen zentzurik. Ikaskuntza automatikoko aplikazio horrek ere ezin du egin analista batek negozio baten finantza-iraunkortasunari buruz egin ditzakeen galdera estrategikoak. Indize pasiboen kudeatzaile handienetako baten ikerketa-talde batek NLPak (hizkuntza naturalaren prozesamendua) 10K eta proxy-adierazpenak (eta prentsa-oharrak, konferentzia-deien transkripzioak eta gehiago) exekutatzen ditu. Hala ere, finantza-egoeretan islatutako informazioaren mosaikoa ulertzearekin lotutako mikro-lana ez da ondo eskalatzen eta, beraz, oso garestia da 5000 izakinetarako ezartzea.

Pazientearen kapitalaren eskasia

Analista batek oinarrietan oinarritutako estrategia batek alfa azkar eman dezakeela erakutsi ezean, estaldura funtsek normalean ez dute horren interesatzen. Negoziazioa nahiko kosturik gabe geratu da merkataritza-sistemen eta trukeen azpian dauden teknologiak aurrera egiten duelako. Trevor Harris dio: "Uste dut pazientearen kapitalaren arazoa ez dela berria, ETFak eta elkarrekiko fondoak ugaritu direla baizik. Ia zero transakzio-kostuak inbertitzea "kostu gabe" bihurtu du, beraz, merkataritza eta epe laburreko jarduera ugaritu egin dira.

Dibertsifikazio

«Inbertitzaileek etengabe entzuten dute dibertsifikatu behar dutela. Zenbat eta dibertsifikatuagoak izan, orduan eta garrantzia txikiagoa izango du enpresaren edozein gairen, kontabilitatea adibidez. Hau dibertsifikatzen dituzten arrisku askotariko bat besterik ez da», dio Vahan Janjigian, Greenwich Wealth Management, LLC-ko inbertsio-zuzendaria.

Zer egin daiteke, bada, interes epel horren aurrean?

«Uste dut egin daitekeen gauza bakarra fedea mantentzea dela. Noizbait, zenbakien atzetik begiratzearen garrantzia indartzen duen "kontabilitate-tragedia" bat gertatuko dela dio Jack Ciesielski.

Agian, 10K eta proxy-adierazpenak aztertzen ditugunean gutako askok lan egitea gustatzen zaigun mikro-analisiari buruz makinetan oinarritutako ereduak adimentsuagoak izateko modu bat ere beharko dugu. ESG aukera berri bat da analistek finantza-adierazpenekin garatzen dituzten mikro trebetasunak neurketan eta txostenean diziplina behar duen eremu batera eramateko.