Nola irabazi merkatua akzio aspergarriekin

Enpresen loguratsuen akzioek zirraragarrienak gainditu dituzte azkenaldian. Hau joera handi baten hasiera besterik ez da, dio Cliff Asnessek, AQR-ren kofundatzaile milioidunak.

Vzantzua dator fondoen kudeatzailea Clifford Asness. Zalantzarik gabe, itxaronaldi luzea izan zen.

Epealdi etsigarri batez, 56an Asnessek, 1998 urteko AQR-ko zorroaren kudeatzaileei esker, lekua galdu zuen hazkunde beroko akzioen atzetik zebiltzan lehiakideen aurrean. Ondoren, iazko burtsaren porrota etorri zen. Airea teknologiko akzio puztuta irten zenez, AQR funtsak irabazle bihurtu ziren.

Horrela deskribatzen du Asnessek burbuilek jokalariak baloratzeko egiten dutena: "Itsusia hasten da eta gero zoragarri bihurtzen da". Zoragarria, hau da, hor zintzilikatzen bazara. Bezero batzuek ez zutena.

Asness ez da moztu eta korrika egitekoa, eta ez du lotsatzen bere usteak adierazteko. Twitterren haserretu egin da Silicon Valley Bankuko gordailugileen inflazio eta ongizate tasaren azpitik bonoen errendimenduengatik. Bezeroentzako agiri akademikoetan eta adierazpenetan balioaren errebotea oso urrun dagoela esaten du.

Asko ari da gertatzen AQR-en datuen bilketa intentsiboan, atzerrian sei sukurtsal dituen operazio urruna, Greenwich-en (Connecticut) egoitza bat, 100 milioi dolar kudeatzen dituena eta titulu aurreratuekin osatutako ikertzaileen zerrenda. Baina gai batek distira egiten du: balioak hazkundeari aurre egiten dion ideiak epe luzean.

Balio-akzioak kontrakoek bakarrik maite dituzten enpresa geldo eta zirraragarrien akzioak dira, Stellantis, Chrysler-Dodge-Fiat autoen konpainia, esaterako. Merkatuko kutunak azkar hazten eta sexyak dira. Ferrari, adibidez. Hazkunde akzio akzio aspergarrien prezioan negoziatu beharko lirateke. Baina zenbatetik? Akzio garestiak, AQR-k unibertso hori definitzen duen moduan, akzio merkeek negoziatzen dituzten irabazien multiploaren hirukoitzan negoziatzen ari dira. Asness-ek uste du bi aldiz baino gehiago izan beharko luketela.

Balioa frogatu zen azken ehun urte gehienetan, harik eta, Fed-ek finantza-krisiari helikopteroetatik dirua botaz erantzun zionetik, funtzionatzeari utzi zion arte. Akzio merkeak merke geratu ziren. Hazkunde akzioek, artifizialki interes-tasa baxuek bultzatuta, gero eta prima handiagoak lortu zituzten.

AQRren bezeroak fedea galtzen hasi ziren. AQRren Equity Market Neutral Fund-eko aktiboak, balio-akzioetako posizio luzeak eta faboritoen aurkako salmenta motzeko apustuekin ezkontzen dituena, 2.4 milioi dolar izatetik 55 milioi dolarreko baxu izatera igaro ziren. 2018tik 2020ra bitarteko urteak desatseginak izan ziren AQR-en, bere langileak 1,000 inguruko gailurretik 600 ingurura gutxitu baitzituen.

"Hiru urteko aldi oso gogorra ez da luzea estatistikoki, baina izugarri luzea da emozionalki", dio Asnessek. "Munduak jendea kaleratzen du hiruzpalau urtez dirua galtzeagatik".

Salbazioa hasi zen, zalantzan, duela hiru urte ez eta ikaragarria izan zen 2022an. Iaz AQR-en merkatu-neutroaren funtsak % 27ko etekina eman zuen, bere Makro Aukera Funtsak % 29. Bi enpresa handien funtsek dirua galdu zuten baina burtsak oro har baino gutxiago. "Karbonoaren jakitun" funts bat, 2021. urtearen amaieran ireki zen klimaarekiko sentikorrak diren enpresen salmenta luzeak zein laburreko apustuak egiteko, 35an burtsaren 2022 puntu aurreratu zen.

AQR-ko produktu-lerroak AEBetan erregistratutako 22 elkarrekiko fondo eta offshore estaldura-funts sorta bat biltzen ditu. Enpresaren lan gehiena ezkutatuta dago, baina publikoak diren mutualitateen emaitzek adierazten dute AQRren bezeroek badutela bidea galdutako urteak konpontzeko. AQR Managed Futures Strategy HV Funtsak, adibidez, iaz % 50 ikaragarria izan zuen, batez beste % 3.6 etsigarria izan da urtean 2013an ireki zenetik.

Balioa atzeratu zenean, erosteko kasua, teorian behintzat, gero eta indartsuagoa zen. Baina bezero baten ihes egiteko gogoak ere bai. Asness-ek balioaren hedapena deitzen duenaren jarraipena egiten du, balio-izakinak zenbateraino merketu diren hazkunde-izakinekiko. Urte latzetan, Asnessek gogoratu du: «Batzuetan pentsatzen nuen: 'Nola utzi ginezake norbaitek hedapena hain handia denean?' Eta batzuetan pentsatzen nuen: 'Nola geratu zen inor gurekin hain mingarria zenean?' ”

Asnessek doktoretza lortu zuen. Chicagoko Unibertsitatean 1994an Eugene Famaren tutoretzapean, akzioen prezioak ezusteko ausazko ibilaldi bat egiten duela adierazteagatik famatua den Nobel ekonomialaria, balio akzioek gainditzeko joera duten arren. Asnessek azken goranzko bultzada duten akzioek merkatua gainditzeko aukera aztertu zuen. Zer gertatzen da balioa eta bultzadaren alde egingo bazenu? Erosi balio handiko akzioak izkin egin duten bitartean gehiegizko prezioak eta ahuldu diren akzioak laburtzen dituzten bitartean.

Balio-momentu bikoitzak paydirt jo zuen. Asness-en tesia onartu zen eta, Chicagoko bi teoriko lagunekin batera, Goldman Sachsen merkatu-neutroko estaldura-funts bat zuzentzen zuen lanpostu bat lortu zuen. Funtsak %140 irabazi zuen lehen urtean.

Milurtekotik pare bat urtera, hirukoteak, Goldman laugarren ikasle ohi batekin batera, AQR (Applied Quantitative Research) ireki zuen. Affiliated Managers Group, zorroen kudeatzaileen konfederazio publikoa, negozioaren laugarrena da. AQR barnekoek gainerakoen jabe egiten dira, Asness lehoiaren zatiarekin.

Inbertsio estiloek, balioa edo momentua edo beste edozein angelu izan, tarte onak eta txarrak dituzte, eta tarteek nahikoa irauten dute ordaintzeko prest dauden bezeroak erakartzeko. AQR-k urtean % 0.4 eta % 1.7 bitarteko mutualitateen kuotak kobratzen ditu, interesak eta salmenta laburreko gastuak kontuan hartu gabe, eta kudeatzen dituen enpresaren aktibo gehienak ordezkatzen dituzten kontu pribatuetan jakinarazi gabeko zenbatekoak. Enpresa nahiko urre meategia da merkatuak elkarlanean aritzen direnean. Bere irabazia noizean behin agertzen da Affiliated hura ezagutzera behartuta dagoenean: 2017rako, 807 milioi dolar 1.3 milioi dolarren diru-sarrerekin.

Estilo-tarteek urte luzez iraungo badute, balio-jokalariek ondo kokatuta dirudite, 2023ko lehen hiruhilekoan ahul egon arren. Asness-ek adierazi du balioaren hedapena 2021eko azaroan gailurra iritsi zenean bere tarte historikoaren 100. pertzentilean zegoela. Azken urteotan hedapen hori zati batean bakarrik eraman dute atzera, 88. pertzentilera.

Ferrari, AQR Market Neutral-en azken aurkezpen publikoan posizio labur gisa agertzen den auto-fabrikatzaile distiratsuak, irabazien atzetik 49 aldiz balio du. Stellantis, luzea, hiru aldiz irabazia izan daiteke. Asnessek arriskuan jartzen du balioaren errebotea "hasierako sarreran" dagoela iragartzea. Arrazoia izan dezake.

NOLA JOLASTU

William Baldwin-en eskutik

AQR funtsak sartu nahi dituzu? Erretiro-plan jakin batzuetako parte-hartzaileek, aberastasun-kudeatzaile jakin batzuk erabiltzen dituzten bezeroek eta 5 milioi dolarrekin egiten dituztenek. Kalifikatzen ez bazara, kontuan hartu balio akzioetara okertzen den beste funts bat erabiltzea. Aukera on bat da Schwab Fundamental US Broad Market ETF, Research Affiliates-en indize baten jarraipena egiten duena, enpresak ez merkatu-balioaren arabera, baizik eta salmentak, ordainketak eta diru-fluxua bezalako oinarrizko balioen nahasketa baten arabera. Emaitza ez da balio-akzioen lehentasuna soilik, baizik eta hobespen handiagoa ere balio merkea denean (orain bezala). Ticker: FNDB; urteko kuota, %0.25 Beste aukera bat da Distillate US Fundamental Stability & Value ETF (DSTL; % 0.39, kutxa-fluxu librearen multiplo baxuetan prezioa duten enpresei mesede egiten diena (eragiketen eskudirua ken kapital-gastuak). Estrategia hori eskudirua sortzen duten teknologia-enpresetara (Alphabet bezalakoa) eta diru-sarrerak (adibidez, utilitateak bezalako gastu-gose) jantzietatik urruntzen dira.

William Baldwin da Forbes ' Inbertsio Estrategien zutabegilea.

Irudi handi txikia

DOLLAR DOKTORTZAK

AEBetako milioidun guztiak ez dira Bill Gates eta Mark Zuckerberg bezalako unibertsitate-ikasketak; gutxienez 35ek doktoreak dituzte. Gutxi batzuek —Cliff Asness-ek bezala, zeinaren tesia, egokiro, «Akzioen etekinak azaltzen dituzten aldagaiak» izan zen— beren ezagutza espezializatua diru handietan bihurtu zuten. Beste batzuek dirua beste nonbait aurkitu zuten. Hona hemen doktore amerikarren artean bost eremu ezagunenak. milioidunak eta diziplina bakoitzeko ikasle nabarmen bat.

Ingeniaritza: 8

Peggy Cherng ($ 2.5 bilioar)

^{Panda Express jatetxeko sortzailea. Ingeniaritza Elektrikoa, Missouriko Unibertsitatea, 1974.}

Biologia: 6

Art Levinson ($ 1.3 bilioar)

^{Presidentea, Apple.Biokimika, Princeton, 1977.}

Informatika: 6

David Siegel ($ 6.8 bilioar)

^{Kofundatzailea, Two Sigma estaldura fondoa. Informatika, MIT, 1991.}

Kimika: 5

Gordon Moore ($ 6.8 bilioar)

^{Sortzailekidea, Intel. Kimika eta fisika, Caltech, 1954.}

Fisika: 3

H. Fisk Johnson ($ 4.8 bilioar)

Presidentea eta CEO, SC Johnson. Fisika, Cornell, 1986.