Oraindik Apustu Bat Besterik Ez

Robinhood-en 4Q21eko irabazien txostenak nire tesia azpimarratzen du akzioen gehiegizko balioa duela eta akzioko $ 6ra jaitsi daitekeela.

Robinhood-ek bere diru-sarrerak Charles Schwab-ek (SCHW) industriaren babesa baino handiagoak izango zirela esan nahi zuen balorazio batean atera zen, baina hazkunde hori ez da gauzatu, ezta itxi ere. Ez dio axola nola kudeaketa azken emaitzak ematen saiatzen den, edo aurrera begirako orientazio eskasa, gauza bat argi dago. Robinhood-en hazkunde-istorioa amaitu da.

COVID-19 atzeko haizerik gabe, stock honen funtsezko gaiak agerikoagoak dira:

• hazkundea ia zerora jaitsi da eta gidariek urte arteko hazkunde negatiboa dakar 1ko lehen hiruhilekoan
• Robinhood-en diru-sarreren iturri nagusia kripto-moneta oso lurrunkorra da eta arriskutsuagoak (akzio-negoziazio estandarrari dagokionez) aukera-merkataritzak dira.
• lehiakideek eskala masiboko abantailak eta negozio errentagarriak izaten jarraitzen dute bitartekaritzatik kanpo
• desberdindu gabeko merkatu batean eskala ezak galdera sortzen du: Robinhood izango al da inoiz errentagarria etengabe?

Akzioak % 63 jaitsi dira bere IPOko preziotik eta % 83 52 asteko altueratik, baina oraindik alde txar gehiago ditu.

Zalantzazko diru-sarrera ereduak geldialdia egiten du

Robinhood-ek eskaera-fluxurako ordainketa-erabilera (PFOF) oso kritikatua izan da, eta nire jatorrizko txostenean erregulazio-arazo potentzialak ukitu nituen.

Are garrantzitsuagoa dena, garai batean diru-sarreren eredu gero eta handiagoa zena ez da gehiago. 1. irudiaren arabera, Robinhood-en diru-sarrerak urtez urte (YoY) % 14 besterik ez ziren hazi ziren 4eko 21. hiruhilekoan, 300eko 1. urteko % 21eko hazkundetik. Zuzendaritzak 1Q22rako emandako gidalerroek diru-sarreren %-35eko beherakada dakar urtean txikizkako inbertitzaile/merkatariek beste leku batera begiratzen baitute (lehiakideek edo inbertsiorik gabeko jarduerak berdin).

1. irudia: Robinhood-en urteko diru-sarreren aldaketa: 1Q21etik 1Q22rako orientabidea

*340ko 1. hiruhilekoan 22 milioi dolarreko diru-sarreren kudeaketa gidalerroetan oinarrituta.

Inbertitzaileak jada ez dira Robinhood-era hurbiltzen

Nire jatorrizko txostenean, Robinhood-ek bere IPO-ren aurretik lortu zuen bezeroen kontuen hazkunde ikusgarria adierazi nuen, baina bere egun onenak atzetik zeudela argudiatu nuen. 2. irudiak erakusten du nola gelditu zen bezeroen kontuaren hazkundea 2021eko azken hiru hiruhilekoetan.

22.5Q2ean 21 milioi kontuetara igo zenetik, Robinhood-en kontuaren hazkundea gelditu egin da, eta 4Q21 amaieran, finantzatutako kontu metatuak guztira 22.7 milioi besterik ez ziren.

2. irudia: Robinhood-en finantzatutako kontu metatuak - 2017tik 4Q21era

Bitartekaritza aktiboak erabiltzaileen hazkundearekin batera gelditu dira

Uste dut Robinhood-ek bere lehia askoz handiagoarekin lehiatzeko konpainiak bere bitartekaritza-aktiboak nabarmen handitu behar dituela, Robinhood-ek Zainpean dauden Aktiboak deitzen dituena. Aktibo gero eta handiagoak interes-sarrera garbien oinarrizko iturri bat emango luke PFOF debekatuta, merkataritza-jarduera gutxitzen bada edo biak. Hala eta guztiz ere, 3. irudiaren arabera, Robinhood-en zaintzapean dauden aktiboak, 98. hiruhilekoaren amaieran 4 milioi dolarretan, 21. urteko 102 mila milioi dolarreko gailurretik jaitsi dira.

3. irudia: Robinhood-en zaintzapean dauden aktiboak - 2019tik 4. hiruhilekotik

Eskala falta oraindik negozio ereduaren akats kritikoa da

Robinhood-en eskala ezak lehiarako desabantaila handia izaten jarraitzen du. Enpresak lehen aldiz irabazi baxuko inbertitzaileengan jarritako arreta hasiera batean bezero-kontu kopuru handia sinatzen lagundu zion konpainiari, baina esandako kontuen batez besteko tamaina lehiakideek baino askoz txikiagoa da. 4. irudiaren arabera, Robinhood-ek parekide handien aktibo konbinatuen % 1 baino gutxiago dauka eta ez du nahikoa diru-sarrera sortzeko PFOFrik gabeko titularrekin lehiatzeko.

4. irudia: Robinhood-en bezeroen aktiboak txikiak dira parekideekin alderatuta - 2021

*Fidelity-ko bezeroen aktiboetan 11.1 bilioi $ ken "Ondarezko aktiboetan" edo kudeatutako kontuetan 4.2 bilioi $ ken Fidelity-k nola inbertituko diren erabakitzen duen. Fideltasun datuak hemen eskuragarri.

Interes-gatazkan eraikitako negozio-eredua

Transakzioetan oinarritutako diru-sarrerekin, PFOF barne, 77ean konpainiaren diru-sarreren % 2021 sortuz, Robinhood-ek pizgarri argia du ahalik eta eskaera-fluxu gehien sortzeko eta saltzeko. Konpainiak frogatu du ona dela, agian oso ona dela, erabiltzaileak merkataritzara erakartzeko. Merkataritza gehiago ez da beti zuhurra bezeroentzat eta bitartekarientzat kontua "churn" sortzea ez da erregulatzaileentzako fenomeno berria. Araudi-arazo nabarmenak:

• Robinhood-ek 70 milioi dolarreko likidazio errekorra ordaintzea adostu zuen FINRAk inbertitzaile kualifikaziorik gabekoei aukerak merkataritza emateko ikerketa baten ondoren.
• Konponbide hau Alex Kearns 20 urteko familiak aurkeztutako auzi baten ondoren dator, zeinak bere buruaz beste egin zuen 2020ko ekainean, Robinhood-ek merkataritza-aukerak zenbat diru galtzen zituen jakin ostean.
• Massachusetts-eko estatuak auzi bat aurkeztu zuen Robinhood-en aurka, estatuan jarduteko lizentzia kentzeko, inbertsio "gamifikatzeko" eta negozio-praktika harrapakarien erreklamazioetan oinarrituta.

Robinhood-ek jasaten duen arau-arrisku gero eta handiagoak kezkatzen nau publikoak Robinhood-ek adierazitako helburua "inbertsioa demokratizatzeko" jokora erakartzeko trikimailu gisa ikustea. Hori bai, Las Vegaseko kasino eder asko daude, milioika lagunek jokoan dirua galtzeko duten borondateari omenaldia egiten diotenak.

Bestela Desberdintasunik gabeko Eskaintza

Aurreko urteetan, Robinhood bere kideen artean nabarmendu zen komisiorik gabeko merkataritza eskaintzen zuen bitartekaritza bakarra gisa. Bitartekaritza handienek azkar desagerrarazi zuten lehiakortasun abantaila hori akzio-komisioak moztuz 2019 amaieran.

Orokorrean, ez dago bereizketarik bitartekaritza negozio gehienen artean. Guztiek akzioen transakzioetan % 0ko komisioa eskaintzen ez ezik, gehienek zerbitzu osagarriak eskaintzen dituzte, hala nola hezkuntza, inbertitzeko hainbat aktibo klase, erretiro-kontuak, aberastasunaren kudeaketa pertsonalizatua eta aukeren merkataritza. Robinhood harrapatzen ari da zenbait kasutan, adibidez, urte honetan zehar erretiro kontuak eskaintzen hasteko asmoa du enpresak.

Robinhood-en ezaugarririk bereizgarriena, inbertitzaile berrientzako aukeren salerosketa, legezko eta arauzko kostu eta erronka garrantzitsuen iturri ere izan da, eta Charlie Munger inbertitzaile ospetsua Robinhoodi "negozio errespetagarri gisa mozorrotutako joko-saloa" deitzera eraman zuen.

Nitxoko jokalari bat Crypto-n

Robinhood-ek kriptomoneta bultzatzen jarraitzen du eta 2022an bere merkataritza-gaitasunei txanpon gehiago gehitzeko asmoa du. Hala ere, balore tradizionaletan bezala, Robinhood-ek ere harrapatzen ari da merkatu honetan. Coinbase (COIN) bezalako kideek bere bitartekaritza-aktiboak txikiagotzen dituzte eta beste batzuk, hala nola PayPal (PYPL) eta Block (SQ), industrian ere merkatu kuota hartu nahi dute. 

Balioespenak bitartekari interaktiboen diru-sarrerak bikoizten ditu

Jarraian, nire alderantzizko deskontatutako diru-fluxuaren (DCF) eredua erabiltzen dut HOOD-en etorkizuneko diru-fluxuen itxaropenak oso baikorrak dirudite, Robinhood-en hazkunde-istorioa 2021eko bigarren seihilekoan argitu zela eta 1Q22rako gidaritza ahula dela kontuan hartuta. 

Robinhood-en egungo prezioa 14 $/akzio justifikatzeko, konpainiak behar du:

• bere NOPAT marjina % 16ra hobetu (8an % 2020rekin eta 355. hiruhilekoan % -3arekin alderatuta) eta
• diru-sarrerak % 26 hazi dira urtero konposatuta 2027ra arte, hau da, 6ra arte aurreikusitako industriaren hazkunde-tasa 2026 aldiz handiagoa da.

Eszenatoki honetan, Robinhood-ek 4.9 mila milioi dolar diru-sarrerak sortuko lituzke 2027an, hau da, 3eko diru-sarrerak ia hirukoiztu zituen, 2021x Interactive Brokers (IBKR) TTM diru-sarrerak eta 2x Coinbaseren TTM diru-sarrerak. Gainera, Robinhood-ek 4 milioi dolar sortuko lituzke NOPATen 784ean, hau da, 2030ko NOPAT 9 aldiz baino gehiago eta Interactive Brokers-en TTM NOPAT erdia baino gutxiago.

Gogoan izan, urtero hain epe luzerako diru-sarrerak % 20+ hazten dituzten enpresa kopurua izugarri arraroa dela, Robinhood-en akzioen prezioan itxaropenak ez direla errealak dirudite.

% 57ko alde txarra Nahiz eta hazkundea industriaren itxaropenak 4 aldiz handiagoa izan

Robinhood-en liburu-balio ekonomikoa, edo hazkunde-baliorik ez, $ 1/akzio negatiboa da, eta horrek bere akzioen prezioan itxaropen baikorregiak erakusten ditu. 

Robinhood suposatzen badut ere:

• % 16ko NOPAT marjina lortzen du eta
• diru-sarrerak %15 hazten ditu urtero konposatuta 2027ra arte (ia 4 aldiz aurreikusitako industriaren hazkunde-tasak 2026ra arte)

akzioak $ 6 / akzio balio du gaur -% 57ko alde txarra.

5. irudiak bi eszenatoki hauetan konpainiaren etorkizuneko diru-sarrera inplizituak bere diru-sarrera historikoekin alderatzen ditu, lehiakideen diru-sarrerekin batera, hala nola Interactive Brokers eta Coinbase.

5. irudia: Robinhood-en diru-sarrera historikoak eta inplizituak: DCF balorazio-eszenarioak

Goiko eszenatoki bakoitzak Robinhood-ek diru-sarrerak, NOPAT eta FCF hazten dituela suposatzen du, kapital kapitala edo aktibo finkoa handitu gabe. Suposizio hori oso zaila da, baina egungo balorazioan txertatutako itxaropen-maila erakusten duten kasurik onenak sortzeko aukera ematen dit. Erreferentzia gisa, Robinhood-en inbertitutako kapitala 1.4 mila milioi dolar (sarreren % 146) igo zen urtean 2020an. Suposatzen badut Robinhood-en inbertitutako kapitala DCF 2. eszenatokian antzeko tasa handitzen dela, beheranzko arriskua are handiagoa da.

Dibulgazioa: David Trainer-ek, Kyle Guske II-k eta Matt Shuler-ek ez dute inolako konpentsaziorik jasotzen stock, estilo edo gai zehatz batzuei buruz idazteko.