Fed-en aukera ezinezkoa: lanpostuak kendu edo inflazio handiagoa onartu

Testuaren tamaina

About egile: Sonia Meskin AEBetako Macro-ko burua da BNY Mellon Investment Management-en, New Yorkeko bulegoan. Aurretik, Nazioarteko Diru Funtsean, Standard Chartered Bank eta New Yorkeko Erreserba Federaleko Bankuan izan zituen zereginak.

Baliteke Erreserba Federala laster batean aurkitzea bidegurutzea. Bere agintaldiaren bi atalak, enplegu osoa eta prezioen egonkortasuna, litekeena da gatazkan egotea. Fed-ek bi aukera izango lituzke orduan: lanpostu kopuru handi bat kentzea inflazioa modu iraunkorrean jaisteko, edo handiagoa onartzea. inflazioaren helburua 2012ko urtarrilean formalki konpromisoa hartu zuena baino. Bi aukerek erronka politiko eta instituzional garrantzitsuak ekarriko lituzkete Fedarentzat eta bere sinesgarritasuna ere zalantzan jar dezakete.      

Bideko bidegurutze hau saihestezina al zen? Ez, baina pandemiaren ziurgabetasunak aurreikustea zaila egin zuen. Ekonomialariek ados egon daitezkeela pandemiak azken hamarkadako harreman ekonomiko asko apurtu dituela, askoz zailagoa da aldaketa horiek aldi baterakoak edo iraunkorrak diren ala ez adostasuna aurkitzea. 

Covid-ek eragindako eskaintza-eskariaren desorekak neurri handi batean iragankorrak direla uste dutenek, % 2ko oinarrizko inflazioa horizontean dagoela diote. Talde honek nabarmentzen du barne produktu gordinaren hazkunde motela (% 1.5 ingurukoa), defizit federalaren zati nahiko egonkorra BPGan eta kapitalaren eta lanaren zati proportzionalak errenta nazionalean Covid-en aurreko mailen antzekoak direla. Eredu ekonometrikoetan, aldagai horiek, neurri handi batean, politika-tasa erreal neutroa deritzonaren estimazioak dira, edo ekoizpen potentziala eta prezioak egonkor mantentzen dituen tasa. Aurreko hamarkadaren zati on batean, AEBetako tasa erreal neutroa % 0-1 artekoa zela kalkulatu zen, Erreserba Federaleko Merkatu Irekiaren Batzordearen Proiekzio Ekonomikoen Laburpenaren epe luzerako % 2-3ko tasa nominalaren estimazioarekin bat. . Ekonomiaren egiturazko konfigurazioa aldatu ez den bitartean, argudio honek funtzionatzen du; Inflazioa, azkenean, gaur egungo maila altuetatik jaitsi eta epe luzerako bere jarrera neutralera hurbildu beharko litzateke, gutxi gorabehera % 2ko fed funds tasa nominala. Galdera da denean, ez bada. 

Beste batzuen ustez, egiturazko aldaketak egon dira aspalditik, Covid-ek eraginda edo horrek bizkortuta. Kanpamendu honek hornikuntza-eskariaren oreka aldatu baten zantzuak adierazten ditu, eta horrek inflazioa gora egin dezake Covid-en aurreko mailen aldean. Eskaintzaren aldetik, halako aldaketek baliabideen mugak barne hartzen dituzte, hala nola, ekonomi garatuetako lan-indarraren eskasia, Covid-ek eragindakoa eta kasualitatea, eta datozen zero trantsizio-prozesuak. Hala ere, uste dut lan-merkatuaren aldaketak bakarrik nahikoa izango liratekeela goranzko inflazio-presio iraunkorretarako.

AEBetako lan-merkatuak ia 5 milioi laguneko eskasia erakusten du Covid-aurrekoarekin alderatuta, eta hori nekez bueltatuko da. Gogoratu AEBetako gai ekonomiko garrantzitsu bat 2021ean Covid-ekin lotutako prestazioak iraungitakoan lan-partehartzean gorakada nabarmena izateko itxaropena zela. Itxaropen hori ez zen inoiz gauzatu. Horren ordez, AEBetako lan-eskaintzaren hazkundeak mugatuta jarraitzen du Covid-ekin lotutako heriotzek eta erretiroek, lan-indarra irteten duten baby-boomerek eta immigrazio baxuek. Aurreko hamarkadako lan-eskaintzaren gabezia iraunkorra izanik, lehendik dauden langileek soldata igoera handiagoa izan dezakete. Izan ere, AEBetako batez besteko orduko irabaziak urtez urte gutxi gorabehera % 5ean hazi dira, % 3ko oinarrizko inflazio tasa egonkorrekin bateragarriak diren mailak baino % 2 baino gehiago. Soldaten irabaziak bereziki nabarmenak dira zerbitzuen industrian, batez ere aisialdian eta ostalaritzan, baina baita osasunean, hezkuntzan eta zerbitzu profesional eta enpresa zabalagoetan ere. Batez besteko orduko irabazien hileko irabaziak (serie lurrunkorragoa) gutxitu egin dira azkenaldian, baina pandemiaren aurreko joeraren gainetik jarraitzen dute.

Lan-merkatuak estu mantentzen badira eta soldata-irabaziak altua izaten jarraitzen badu denbora luzez, inflazio-itxaropenak azken batean ainguratuta egon daitezke. Horrek ekonometrikoak urdurituko lituzke, zeinen ereduen aurreikuspen-ahalmena inflazio-itxaropen egonkorren menpe baitago. Are garrantzitsuagoa dena, Fedarentzat buruhauste handia suposatuko luke, banku zentralaren politika-ekimenen arrakasta epe luzerako inflazio egonkor batean oinarritzen baita. itxaropenak. Egonkortasun hori ez aingutzeak Fed-en sinesgarritasuna galtzea ekar dezake eta diru-politikaren jokabidea nabarmen zaildu.

Nahiko itxia eta zerbitzuetan nagusi den ekonomia batentzat, zerbitzuen inflazioa oso lotuta egon ohi da soldaten presioekin, batez ere lan eskaintza murrizten denean. Dinamikak zenbat eta gehiago iraun, orduan eta arrisku handiagoa izango da “soldata-prezio espirala” garatzeko; egoera horretan prezio altuagoak langileak soldata handiagoak negoziatzera bultzatzen ditu, eta, aldi berean, enpresek prezio altuagoak eskura ditzakete ekoizpena handitzearen ordez. Normalean, soldata-prezioen espiral bat ezartzen denean, atzera egiteko modu bakarra eskaera suntsitzea edo lan-merkatu ahulagoa da. 

Fed-ek 2023ko lehen seihilekoan itxarotea aukera dezake tasak igotzen jarraitu beharrean. Ondasunen sektoreko ahultasunak eta 2022ko lehen seihilekoan prezioen igoera nabarmenek eragindako oinarri-oinarri onak inflazio-optika hobea sortzen dute. Honek 50aren hasieran elikadura-funtsen tasa helburuko tasa beste 100-2023 puntu igotzea ekarriko luke, gero diru-politikaren atzerapena deritzon efektuak behatzeko. AEBek ere atzeraldian sar daitezke 2023an, eta horrek lanpostuen galera ekarriko luke eta, beraz, suntsiketa batzuk eskatuko lituzke. Dena den, atzeraldi arin batek ezer gutxi eragin dezake lan-merkatuaren egitura-estutasuna arintzeko, ezta zerbitzu nagusien inflazioa behin betiko zapuztuko ere. 

Hala bada, banku zentralak aukera oso zaila egin dezake. Aukera bat litzateke onartzea enplegu osoarekin bat datorren oinarrizko inflazioaren joera egituraz aurreko hamarkadakoa baino handiagoa dela. Horri esker, banku zentralak %2ko inflazio-helburuarekiko konpromisoa kentzea ahalbidetuko luke. Fed-ek lanpostuak gorde ditzake, beraz, bere agintaldiaren bigarren erdiari leial mantenduz. Hala eta guztiz ere, bere inflazio-helburuan ezkutatzeak banku zentralaren sinesgarritasuna eta inflazio-itxaropen gehiago ainguratu ditzake. Beste aukera sakon bat ingeniaritzea litzateke atzeraldi horrek nahikoa lanpostu desagerraraziko lituzke enpleguaren histeresia (langabezia iraunkorra) sortzeko eta inflazioa bere orporaino eramateko. Horri esker, Fed-k %2ko inflazio-helburuarekin duen konpromisoa mantentzea ahalbidetuko luke, baina Kongresuari, Etxe Zuriari eta publiko zabalari atsekabetu ditzake. Aukera bat ere ez da erakargarria, eta biek, azkenean, sinesgarritasun-galera bat ekar dezakete lehendakari ohiaren garaietatik bere burua berreraikitzeko gogor lan egin duen erakundearentzat. Paul Volcker eta inflazioaren aurkako kanpaina ospetsua.

Honelako gonbidatuen iruzkinak Barron's eta MarketWatch erredakzioaren kanpoko egileek idatzitakoak dira. Egileen ikuspegia eta iritziak islatzen dituzte. Bidali iruzkin proposamenak eta bestelako iritziak helbidera [posta elektroniko bidez babestua].