Berri Onak, Berri Ez Hain Onak eta Berri Txarrak

Helburuko interes-tasa igo eta astebete besterik ez, Fedeko funtzionarioek publikoa ziurtatu zuten inflazioa jaisteko borroka ez da amaitu. Haiek ere bikoiztu egin zen haien ahaleginak denak oraindik ehuneko 2ko inflazio-helburuarekin konprometituta daudela konbentzitzeko.

Are hobeto, azken inflazioaren datuek norabide onean jarraitzen dute. Hilabetez hilabete aldatzen da KPIa PCE, baita indize horien "oinarrizko" bertsioetan ere, joera baxuagoa izan da (gutxienez) hilabete batzuetan.

Egia da urtetik urtera inflazio zifrak altua izaten jarraitzen dute. Baina frogatu nuen bezala irailean (eta urrian), hileko inflazioa 2023ko abuztura arte berdin jarraitzen badu ere, Urteroko inflazio-tasa ez da ehuneko 3tik behera jaitsiko 2023ko maiatzera arte. Matematika besterik ez da: urtez urte aldaketak batez bestekoaren gainetik egongo dira hasierako igoera oso handia zelako. (Egia da hori ere arrautzen prezioak altuak dira, baina hori da ez inflazioa.)

Hori da albiste ona.

Albiste ez hain ona Fed da uko egiten dio ekonomia eredu zaharkitu bati uko egiteari. aipatzen dut, noski Phillips kurba beldurgarria, langabeziaren eta inflazioaren arteko ustezko alderantzizko erlazioa. (Phillips kurba ekonomia lanbidearen zonbia da; hil egin zen, baina oraindik lurrean ibiltzen da, batez ere Washington DC/Ipar-ekialdeko korridorean metroa).

Bere ondorioak kaltegarriak dira. gisa Washington Post txostenak, "lan-merkatua oraindik bero-bero dago, eta Fed-ek prezioak jaisteko eta lan-merkatuko desberdintasunek eta soldata igoeretatik eratorritako inflazioa otzantzeko borroka zailduz". Errealitatean, ordea, goraka langabezia ez da inflazioa kentzeko beharrezko gaitz bat, eta hazkunde ekonomikoak ez du automatikoki inflazioa sortzen. Tona bat esperientzia negatiboa eta frogak orain existitzen da Phillips kurbaren aurka, baina badirudi ez duela axola.

Eta Phillips kurba harreman sendoa egon bazen ere, esperientziak zalantza handiak jartzen ditu banku zentral batek harremana ustiatu dezakeen ala ez. Azken erakusketa erabat ikusgai dago. Powell presidentearen arabera, Fed "ez nuen espero" lan merkatua hain indartsua izatea, eta Neel Kashkari Minneapolis Fedeko presidenteak dio "ere harritu egin zen lanpostu kopuru handiarekin".

Denek eskertu beharko lukete zintzotasuna, baina Fed-ek ezin duela Phillips kurba utzi ezin du enplegua aurreikusi ez du konfiantza handirik pizten.

Albiste benetan txarra, ordea, jendeak ez lukeela konfiantza handiegirik izan behar diru-politika modernoan. baino gehiago dago froga enpiriko nahikoa Fedek egonkortze ekonomikoan positiboki lagundu duen berraztertzeko, Depresio Handia eta Atzeraldi Handia alde batera uzten baditugu ere.

Eszeptiko? Errebisatu NBER paper hau horrek diru-politikak ekonomiari nola eragin behar dion zehatz-mehatz laburtzen dituen teoria eta frogak laburbiltzen ditu. (Eko terminoa da diru-politikaren transmisio-mekanismoa.) Artikulua 2010ean argitaratu zen, baina ondorioak ez dira goitik behera aldatu. arabera egileei:

Diru-politikaren berrikuntzek azken hamarkadetako jarduera errealean eta inflazioan eragin lausoagoa dute 1980. urtea baino lehenagoko ondorioekin alderatuta. Gure azterketak iradokitzen du aldaketa horiek politikaren jokabidearen aldaketek eta aldaketa horiek itxaropenetan duten eraginari eragiten diotela, protagonismo txikia utziz. Sektore pribatuaren azpiko portaeraren aldaketetarako (diru-politikaren aldaketekin lotutako kanpo-aldaketak).

Laburbilduz: diru-politikaren sektore pribatuaren jokabidean erraz identifika daitezkeen ondorioak falta dira, batez ere 1980tik aurrera. (Jarri ezberdina, "jarduera errealaren eta prezioen neurrien erantzunak txikiagoak eta iraunkorragoak izan dira 1984tik".

Beraz, alde batera utzita ere frogetatik Phillips kurbaren aurka, inor ez da harritu behar entzuteak Kashkari aitortu hori, orain arte, "ez duela lan merkatuan orain arte dugun estutzearen arrasto handirik ikusten". Baina badaude istorio honetan jende askok harrigarriak izan daitezkeen beste pieza batzuk.

Lehenik eta behin, sinetsi ala ez, eztabaida dago Fed-k zenbateraino eragiten duen merkatuko interes-tasetan diru-politikaren bidez. Froga irakurri dudana hauxe da: orokorrean, urrun gutxiago denek uste baino. (Bada historia luze bat ere argi eta garbi erakusten duena, onenean, Funts federalen tasaren gaineko kontrol zehatzik eza, askoz gutxiago epe laburreko beste tasak.) Nolanahi ere, Fed-k joera du to jarraitu aldaketak merkatuko tasetan.

Harreman hori 2008ko krisiaren atarian ikus daiteke, eta haren ondoren. 2022ko datuetan ere badago, Fed-ek tasa igotzeko kanpaina hasi zuenean. (Beheko grafikoak hiru hilabeteko Altxorraren tasa erabiltzen du, baina epe laburreko beste merkatu-tasa batzuek ere funtzionatzen dute).

Orain, Fed hori onartzen lehena izango naiz Could eragin negatibo handia izango dute epe laburreko merkatuko interes-tasetan, hala aukeratuz gero. Fed-ek, adibidez, erreserba eskakizunak handitu ditzake bere aktibo kopuru handiak azkar saltzen dituen bitartean. Ekintza honek likidezia kopuru masiboa kenduko luke merkatutik. Baina horregatik, Fed ez da hain zuzen egitekotan.

Gustatu ala ez, Fed azken baliabideko emailea da (IE, azken likidezia iturria) eta kobratzen du. finantza-egonkortasunerako arriskuak ezabatzea. Ez da nahita likidezia izugarri urri bihurtzea.

Azkenik, ez dago guztiz argi kreditu-merkatuak, orokorrean, bereziki estutu direnik, tasak gora egin baitute. Kreditu-merkatuak zenbat estutu diren neurtzea zaila den arren, behintzat Fed metrika batek iradokitzen du ez direla bereziki estuak baldintzak arintzen ari direla 2022ko urritik. (Banku komertzialak maileguan egon dira gehiago Fed-en estutze-zikloaren bidez, eta arabera SIFMA datuetara, repo-merkatuaren bolumena gora egin du 2022an. Baina neurri mota hauek finantza-merkatuen zati estuak soilik deskribatzen dituzte.)

Makro mailan txikizkako salmentak izan dira gehienbat hazten ari da 2020tik, eta biak barne inbertsio pribatu gordina enpresa pribatuen barne-inbertsio garbia 2021az geroztik, funtsean, goranzko joera izan du. Industria-ekoizpenak goranzko joera izan du orokorrean (nahiz eta behera egin zuen urritik abendura bitartean), Eta BPGk apenas du kolpe bat galdu zuen.

Fed benetan "ekonomia moteltzen" saiatzen ari bada, ez du egin. Hala ere, inflazioa behera egin du.

Jakina, garrantzitsua da lehenik eta behin inflazioa zergatik igo zen eta zergatik jaisten ari den jakitea. Nire dirua estimulatzailean dago zerga-politika COVID-en itxieraren ondorioak okerrera egitea, ez diru-politika. Eta Fed-ek leherketa fiskal horri egokitu zion.

Horretaz hitz egitean, iragan urteetan baino arazo are handiagoa dugu, Fed-ek orain lehen baino errazago moldatu dezakeelako politika fiskala. Hau da, Fed-ek finantza-aktiboak eros ditzake orain inflazio-presio motak sortu gabe erosketa horiek 2008 baino lehen sortuko zituztela.

Kongresuak arazo honi aurre egin diezaioke Fed-en balantzearen tamainari eta Fed-ek eduki dezakeen AEBetako zor nabarmenaren zatiari muga ezarriz. Epe luzeagoan, ordea, Kongresuak egungo sistema baztertzeko garaia da, hain zuzen ere, banku zentral baten menpe dagoelako "ekonomia bizkortzea" deflazioa saihesteko eta "ekonomia moteltzea" inflazioari aurre egiteko.

A alternatiba hobea Fed-en lege-agindua murriztea litzateke, AEBetako dolarraren eta beste ordainketa-bideen artean arauzko joko-eremua berdintzea. Badaude arrazoi on asko Fed-ek ez luke prezioak bideratu behar, eta merkatu pribatu lehiakorrak moneta eskaintzea ahalbidetzeak gobernuak diruaren kalitatea murrizteko duen gaitasunaren egiaztapen indartsua ekarriko luke.