Tom Cole-k dio oinarri zaharrak bota behar dituzula, liburuaren balioa bezalakoa, eta beste bat begiratu 21ekin bat datorrena.st mendean. Berarentzat egiten du lan.
WZein da enpresa baten balioaren neurria? Inbertitzaile gehienak bezala bazara, lehenik liburuko balioa, irabaziak eta dibidenduak aztertzen dituzu. Hartu hiru metrika horiek gatz ale batekin, dio Thomas Cole Chicagoko diru-kudeatzaileak. Horren ordez, negozio batek bere eragiketetatik zenbat diru galtzen duen baloratzea hobe duzula dio.
Bi bazkideren laguntzarekin, Colek doako kutxa-fluxuaren estatistika sinplea akzioen bilketa eragiketa arrakastatsu bihurtu du. Lau urte pasatxoan, Distillate Capital Partners-ek 1 milioi dolar ez ditu bere fondo nagusira erakarri, merkatuaren batez bestekoa eroso gaindituz.
Doako diru-fluxua, Distillate-k ikusten duen moduan, eragiketen eskudirua da kapital-gastuetarako gastuak kenduta. Errentagarritasunari begiratzeko modu on bat dela ez da kontzeptu berri bat. Warren Buffettek 1986az geroztik gutxienez ideia tronpeatzen ari da, "jabearen irabaziak" esaldia erabiliz. Horrek esan nahi duena: enpresa baten jabeari ez zaio asko axola diru-sarrera garbiei, baizik eta negozioa kaltetu gabe segurtasunez atera daitekeen diru-kopuruari buruz.
Beharrezkoa da ekintzailetzaren ama. Cole, gaur egun 61 urte, Jacob Beidler, 41 eta Matthew Swanson, 46, Distillate sortu zuten New York Life-k lanean ari ziren ikerketa-denda baten entxufea kendu ostean. "Bagenekien munduak ez zuela beste diru-kudeatzailerik behar", dio Colek, baina ez zuten utzi nahi stockak ebaluatzeko modu alternatiboetan jada jarritako lana. Cole, aktiboen kudeaketan lau hamarkada dituen estatu-gizon zaharrena, zuzendari nagusia da, baina hiruek akzio berdinak dituzte.
Balantzeak, altzairugintzaren aro baterako definitutakoak, guztiz zaharkituta daude droga-patenteak eta softwarea bezalako aktibo ukiezinen ekonomiarako.
Aseguru konpainiak asmo txiki polit bat galdu zuen. 2018an sortu zenetik, Distillate US Fundamental Stability & Value truke-negoziatutako funtsak, enpresa handietan zentratzen dena, urtean %13.4ko etekina izan du batez beste, S&P 10.1-ren %500aren aurrean. Produktu-lerroan egindako azken bi gehikuntza, bata. atzerriko akzioak eta AEBetako akzio txikiak dituen funts batek, Distillate-ren aktiboen % 4 hartzen du eta irekiera mistoa du, atzerriko akzioen atzetik eta akzio txikiak erreferentziazkoak baino askoz aurretik daudela.
Distillate-ren doako cash-flowarekiko obsesioa enpresen kontabilitateari buruzko eszeptizismotik sortzen da. Diru-sarrera garbiak errazegi moldatu edo artifizialki leun daitezke, Cole-k dio, Buffettek Berkshire Hathaway akziodunei aurtengo gutunean Buffett-en iruzkin zorrotzak aipatuz.
Colek jarraitzen du: balantzeak, altzairugintzaren aro baterako definituak, guztiz zaharkituta daude droga-patenteak eta softwarea bezalako aktibo ukiezinen ekonomiarako. "Oinarrizko aldaketa bat egon da [ekonomia bat] kapital fisikoak bultzatuta kapital intelektualak bultzatutako batera", dio Colek. Orokorrean onartutako kontabilitate-printzipioen hutsegitea: Kontabilitate-balioa kalkulatzen dute, aktiboen gainditzea pasiboaren gainean, lantegien eta biltegien balioa barne hartzeko, balantzean kapitalizatu egiten baitira. Baina liburuak ez du barne hartzen ikerketaren eta garapenaren metatutako balioa, gastuak sortu bezain laster baliogabetzen direnak.
Cole-k balio-inbertitzailetzat hartzen du bere burua, hau da, instintiboki hazten ari den enpresa motelagoa nahiago duen irabazteko ahalmenaren multiplo baxuan negoziatzen duen hazle bizkor batek multiplo handi batean negoziatzen duenak baino. "Balioaren inbertsioak denbora luzez funtzionatu du", dio. "Intuitiboki erakargarria da". Baina ikusi nola iraultzen den balioaren nozioa bere eskuetan.
Tradizionalista bat, 20 horretako manuei jarraituzth mendeko balio inbertsioaren biblia, Benjamin Graham eta David Doddena Segurtasunaren analisia, lehenago erosiko luke American Electric Power bezalako erabilgarritasun trakets bat Silicon Valleyko akzio bat baino, Alphabet, Google-ren gurasoa. Erabilgarritasuna liburuaren balioaren 1.9 aldiz eros daiteke; Alfabetoa 4.5 aldiz liburua da.
Begiratu diru-fluxuei, dio Colek. Zerbitzu publikoak bere diru-sarrera garbi guztiak kontsumitzeko ohitura du eta gero batzuk zentral eta transmisio linea berriak eraikitzeko. Bere dibidendu handia dirua maileguan estaltzen du.
Dibidenduak benetakoak baina arkaikoak dira: akziodunei dirua igortzeko modu modernoa akzioen erosketa bidezkoa da.
Alfabetoak, berriz, negoziora itzuli behar ez den diru asko sortzen du. Cole-ren arabera, web bilaketa-konpainiak aurten espero den doako kutxa-fluxuaren 15 aldiz prezioa du, eta erabilgarritasuna 140 aldiz. Distillate US Fundamental-ek Alphabet, Apple, Visa eta Broadcom-en jabea dira; ez du inolako utilitaterik.
Errenta garbiaren eta liburu-balioarekin batera, dibidenduen ordainketak Graham eta Dodd-en balorazioen hirukote klasiko bat osatzen dute. Eta haiekin? Benetako gauzak dira ziur aski, ez dira erraz manipulatzen irabaziak bezala edo garrantzirik gabekoak liburuaren balioa bezala?
Dibidenduak benetakoak baina arkaikoak dira: akziodunei dirua igortzeko modu modernoa akzioen erosketa bidezkoa da. Ohitura korporatiboen aldaketa hori finkatzeko modua, Cole-k dioenez, eskudirua dibidenduetan, erosketetan edo zorraren ordainketan gastatzen den axolagabe izatea da. Pozik dago dirurik ordaintzen ez duten Adobe eta AutoZone bezalako akzioen zorroan sartzeko.
Galdetu liteke nola, Buffett ospetsua den eta urteko txosten bakoitzak kutxa-fluxuen adierazpena barne hartzen duen garaian, merkatua gainditzeko tokia izan liteke diru-fluxuen balorazioak erabiliz. Erantzuna: inbertitzaile asko post-industrialtasun balioetara egokitu diren arren, asko ez. iShares Russell 1000 Value ETF-k, liburu-balioak zeresan handia duen indize batetik eraikia, 50 milioi dolar ditu bertan.
Colek itxaropena dauka Distillate-k ustiatzeko exuberantzia irrazionalaren poltsikoak geratuko direla. "Pandemia garaian Peloton eta Zoom bezalako etxeko laneko akzioek estilo gisa balio hori hilda dagoela deklaratzen zuten jendeak", dio. "Beti gertatzen da zerbait".
Colek eta bere kideek lortu zutena ia errazegia dirudi. Aktiboen kudeatzaile bat sortu zuten apalategiko back-office zerbitzuak eta kontratatutako zero laguntza erabiliz. Urteko %78ko fakturazioa nahiko altua izan arren, ez dute merkataritza mahairik behar; ETF merkatu-sortzaileek egiten dute erosketa eta salmenta gehienak. Ez dute analistarik behar FactSet-eko harpidetzatik behar dituzten datu guztiak jasotzen dituztelako. Ez dute akziodunen zerbitzu-sailik behar, elkarrekiko fondoak ez bezala, ETFek ez baitute beren bezeroekin elkarreragiten.
"Orain egiten ari garena ezin genuen duela 20 urte egin", dio Colek. ETF baten formatu erraztua inbertitzaileentzako merkealdia da; Distillate US Fundamental-en urteko % 0.39ko kuota aktiboki kudeatutako elkarrekiko fondoen batez besteko kostuen erdia da. Hala ere, kuota hori nahiko errentagarria da funtsaren sortzaileentzat. Ziurrenik ekartzen dituen urtean 4 milioi dolarren erdia baino gehiago poltsikoratzen ari dira. Doako diru-fluxua benetan.
FORBES GEHIAGO
Iturria: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/