Zergatik Burtsa Inbertitzaile On Orok haustura bat behar du

Dibortzioak, baten bat pasatu duen edonork (eta nik ez) esango dizunez, garestiak dira. Galdetu Jeff Bezori. 2019an, Jeff eta MacKenzie-k beren banantzea amaitu zuten, eta horrek, gutxi gorabehera, 160 milioi dolarrekin, gainditzeko zaila izango den finantza munduko errekorra ezarri zuen. Hobe al ziren elkarrekin geratzea edo beren benetako benetako potentziala alde batera utzita jabetzeko? Denborak esango du, uste dut.

Giza harremanen eta hausketen egitura benetan aditua ez naizen zerbait da. Hala ere, 17 urte baino gehiagotan egin dudana aztertzea da korporatiboa dibortzioak – enpresek negozioak banantzen dituztenean eta, zehazkiago, entitateak elkarrekin hobeto dauden ala ez asmatzen dutenean. Hala ez bada, non dago benetako balioa eta nola aprobetxa dezake inbertitzaile batek aukera? Dei iezadazu herriko konpainiako dibortzio-abokaturik onena nahi baduzu, baina ohiko gertaera gako hauek aztertzea inbertitzaile gisa kontuan hartu beharko zenukeen zerbait da, "Egoera Berezi" hauek aberastasun izugarria sor dezaketelako behar bezala aztertuz gero.

Enpresen hausturak, Spinoff, banantze edo desinbertsio izenez ezagutzen direnak, guk ezagutzen dugun dibortzio baten baliokidea da, baina enpresaren aldetik. Akzioen Spinoff-a ekintza korporatibo bat da, non enpresa batek bere negozioaren zati bat enpresa independente berri batean banatzen du eta enpresa berriaren akzioak lehendik dituen akziodunei banatzen dizkie. Negozio-unitatearen balioa desblokeatzeko, modu independenteagoan funtziona dezan edo negozio nagusian zentratzeko egiten da normalean.

Enpresa batek negozio-unitate bat sortzen duenean, negozio publikoko negozio berri bat sortzen du, enpresa nagusiarengandik independenteki funtzionatzen duena. Sozietate nagusiko akziodunek sozietate berriko akzioak jasotzen dituzte nagusiaren partaidetzarekin duten proportzioan. Hau funtsezko dinamika da eta IPO-en aurka, non akzioak erosteko harpidetzen zaren, konpainia berriaren akzioak Spinoff batean irabazten dituzu nahi edo ez.

Zergatik gertatzen dira spinoffak?

Enpresa handien konglomeratu eredua ez da inoiz benetan aldekoa izan historian zehar, enpresarentzat edo kontsumitzailearentzat. Konglomeratu bat multzo bat osatzen duten hainbat zati gisa definitzen da, baina entitate bereiziak izaten jarraitzen duten. Erakunde bat zenbat eta handiagoa eta anitzagoa izan, batzuetan zaila izan daiteke kudeatzea, eraginkorra izan daitekeela, eta, batez ere, enpresa bat integrazio eta hartu-emanen bidez handitzen denean, entitatearen kultura eta helburu nagusia gal daitezke eta balioa higatu egiten da. Honek forma asko har ditzake, baina azken finean akzioen preziorako bidea aurkitzen du.

Hainbat konglomeratu handi porrot egin dira historian, eta besteek arazoak izaten dituzte maiz. Haien hutsegiteen azpiko arrazoiak alda daitezke, baina ohiko arazoek gehiegizko hedapena, kudeaketa txarra eta arrakastarik gabeko bat-egite eta erosketak dira. Hona hemen arrazoi horiei atxikitzen zaizkien hiru interesgarri.

Tyco InternationalTYC
– Osasungintzan, segurtasunean eta beste industria batzuetan lan egiten zuen konglomeratu dibertsifikatu bat izan zen, Tyco Internationalek arazo juridiko eta finantzarioak izan zituen 2000ko hamarkadaren hasieran. Konpainiak kontabilitate iruzurra eta barruko merkataritza salaketak egin zituen, bere zuzendari nagusiak eta zuzendari nagusiak dimisioa emanez eta akzioen prezioaren beherakada nabarmena ekarriz. Tycok hiru enpresa bereizitan banatzea erabaki zuen 2007an, enpresa salbatzeari buruz gogoeta egin ostean: Tyco Electronics, Tyco Healthcare eta Tyco International (suteen eta segurtasun zerbitzuetan zentratua). Inbertitzaileen presioak Tycoren eragiketa-zorro anitzek akziodunentzako balioa sortzeko gaitasuna oztopatzen ari zelako bereizketa hori eragin zuen. Hiru norabideko banaketari esker, hiru negozio berriek beren gaitasun nagusietan kontzentratu eta beren eragiketak arintzea ahalbidetu zuten, produktibitatea eta errentagarritasuna areagotzea aurreikusten zen. Haustura Tycok iraganeko eskandalu korporatiboetatik urruntzeko modu bat bezala ere ikusi zen, besteak beste, Dennis Kozlowski CEO ohiaren espetxeratzea, malprazioak eta iruzurrengatik. Tyco Spinoff-ak erabiltzearen eraldaketa istorio ezagunenetako bat da.

ITT Corp.
ITT
– ITT elektronika, defentsa eta beste industrietan operatzen zituen konglomeratu bat zen. 1990eko hamarkadan, konpainiak finantza-zailtasunak izan zituen defentsa-negozioaren gainbeheraren ondorioz eta telekomunikazio-enpresa bat huts egin zuelako. Konpainia hiru entitate ezberdinetan banatu zen 2011n - ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, eta Exelis, Inc. Xylem ur-teknologia hornitzaileak analisi analitikorako tresnak eskaintzen ditu, baita garraiorako eta ura eta hondakin-uren tratamendurako irtenbideak ere. Exelisek, gaur egun Harris Corp-en parte den defentsa eta aeroespazial enpresak, komunikazioen, elektronikaren eta adimenaren alorretan ondasunak eta zerbitzuak eskaintzen zituen. Ingeniaritza handiko ondasun eta zerbitzuen ikerketan, garapenean eta ekoizpenean zentratuta aeroespazialerako, garraiorako eta industriako merkatuetarako, ITT Corp, jatorrizko negozioaren izena mantendu zuena, irabazi-asmorik gabeko korporazio bat da eta, oro har, balio-sorkuntza handia da. istorioa hiru entitateentzat balio askoz handiagoak gauzatuz.

General Electric – GE enpresa mitikoa da. Garai batean planeta osoko korporaziorik handiena eta nagusiena izan zen. Thomas Edison eta JP Morgan, bi berritzaile, funtsezko eginkizunak izan zituzten bere garapenean. Zuzendari-belaunaldi oso batek konpainiako zuzendari nagusi Jack Welch ospetsuari begiratu zion, lidergoari buruzko bost liburu salduenak idatzi zituena. Konpainiak 2000. urtean lortu zuen gailurra eta ordutik hegoalderantz doa. Welchek 2001ean utzi zuen eta merkatuaren kapitalizazioa 130 milioi dolar ingurukoa zen. GEren arazo handienetako bat bere finantza-errendimendua izan zen, 2008-2009 mundu mailako finantza krisian zeharo behera egin zuena. Konpainiaren finantza-zerbitzuen dibisioak, GE Capital-ek, aktibo arriskutsuekiko esposizio handia izan zuen, eta horrek galera handiak eragin zituen eta gobernuaren erreskate bat behar izan zuen. Finantza arazoekin batera, GEk errendimendu eskaseko enpresen eta antolakuntza egitura korapilatsu baten erronkei ere aurre egin zien. Salmentak eta desinbertsioak egin ziren orduan Jeffrey Immelt zuzendari nagusiaren agintaldian, eta hark Welch-en ordez hartu zuen, baina akzioen prezioak jaisten jarraitu zuen. Larry Culp 2018an sartu zenetik, GE etengabe ari da bere zorrak murrizten eta negozioaren zatiak saltzen. 2021eko azaroan, konpainiak esan zuen gainerako azken hiru negozio-dibisioak banatuko zituela (hegazkintza, osasuna eta energia) merkataritza publikoko enpresa bereizietan.

Konglomeratu handiak ez dirudi horren onak kontsumitzailearentzat ere. Enpresa handien merkatuaren nagusitasunak sarritan lehia murrizten du eta kontsumo aukerak murrizten ditu. Ondorioz, pizgarri gutxiago egon daiteke konglomeratuak bere eskaintzak berritzeko edo hobetzeko, eta horrek kostu handiagoak eta kalitate baxuagoko ondasunak ekar ditzake. Gainera, dagoeneko merkatuaren zati handi baten jabe izatearen ondorioz, baliteke korporazio handiek motibazio gutxiago izatea I+Gn gastatzeko edo elementu berriak abiarazteko. Horrek berrikuntza oztopa dezake eta erosleek aukera dezaketen ondasunen aniztasuna murriztu dezake. Azkenik, botere kontzentrazioa arazoa da askorentzat. Korporazio handiek eragin handia dute gobernuko erregulatzaileengan, eta horrek gainbegiratze eta erantzukizun falta eragin dezake. Honek monopolioak edo negozio praktika ez-etikoak sor ditzake, eta hori txarra izango litzateke enpresa txikiagoentzat eta baita bezeroentzat ere.

Beraz, kasua argi dago enpresa handien aurkako argudioetan. "Handiagoa da hobea"-ren ideia tradizionalak oso ona da, baina huts egin dezake eta ikusi dugunez, karta-etxea bezalakoa da egiten duenean. Goiko konpainia guztiek jarraitu dutena da arazoetan egon ondoren txikia eta zentratua izan daitekeela bidea, eta antzezlan hutsek zentzua dutela eta Spinoff balio-sorkuntzaren ezaugarriak direla urteetan zehar.

Spinoff-ak Betiko Inguruan

1911. urtera arte, AEBetako Auzitegi Gorenak Standard Oil, petrolio korporazio erraldoia, 34 enpresa ezberdinetan banatzea agindu zuen. Lehiakortasuna sustatzeko eta petrolioaren sektoreko jokabide monopolistak prebenitzeko asmoz erabaki bat hartu zen urteetako lehiaren aurkako auziaren ostean.

Aurrera 80ko hamarkadara, eta Estatu Batuetako gobernuak AT&T behartu zuenT
, garai hartan munduko konpainiarik handiena zena, 1984an telekomunikazioen sektorean zuen monopolioa amaitzeko. Horri esker, eskualdeko zazpi konpainia operatibo sortu ziren Bell eta distantzia luzeko dibisio bat, eta gero bere izena aldatu zuen AT&T Corp. Hauek “ Baby Bells”-ek AEBetako telefono-eramaile asko osatzen dituzte gaur egun.

Enpresen negozioa Hewlett-Packard ordenagailuen negozio geldotik askatzekoHPQ
2015ean bi erakunde independentetan banatzeko asmoa iragarri zuen: HP Inc., ordenagailu pertsonalak eta inprimagailuak saltzen dituena, eta Hewlett Packard Enterprise.HPE
, enpresentzako software eta zerbitzuetan zentratzen dena. HPQ eta HPE ditugu gaur.

Erregulazio-ekintzak, Standard Oil eta AT&T-en kasuetan, edo negozio-erabaki batek, Hewlett-Packard eta General Electric-en kasuetan, enpresen hausturak sor ditzake. Eszenatoki guztietan, helburua produktibitatea areagotzea, lehia sustatzea edo enpresaren jarduerak bere oinarrizko gaitasunetara bideratzea izan ohi da.

Inbertitzaile Aktibistaren Goraldia

Enpresaren arauzko edo/eta negozio-erabaki bat hausturaren eragilea izan daiteke. Hala ere (eta are gehiago azken boladan), haustura selektiboak zuzendu dituzte akziodunek, enpresek beren potentzial osoa lortzen ez dutela hautematen eta urratsa egin nahi duten akziodunek. azkar taulan eserlekua lortzeko eta aldaketa bultzatzeko. 80ko hamarkadan, "korporazio-raiders" deitzen zieten. Orain Aktibistak bezala ezagutzen dira.

Carl Icahn inbertitzaile gehienek ospe handiko aktibista eta inbertitzaile gisa ezagutzen duten pertsona da, mahaiko borroka askotan parte hartu duena. 1980ko hamarkadan TWA aire konpainia desegiten lagundu zuen, eta 2000ko hamarkadan Time Warner eta Motorolaren desegitearen alde egin zuen. Horrez gain, beste negozio ugariren aldaketa korporatiboan parte hartu zuen, hala nola Texaco, RJR Nabisco eta NetflixNFLX
. Benetako aitzindaria da espazioan. Nelson Peltz hainbat korporazio apurtzen parte hartu duen beste ekintzaile bat da. DuPont-en bereizketan erabakigarria izan zenDD
eta Dow Chemical, hirutan banatu aurretik elkartu ziren bi negozio. PepsiCo-ren aldeko kanpaina ere egin zuenPEP
banatzeko, baina negozioak azkenean kontrako hautua egin zuen.

Third Point LLC-ko Dan Loeb estaldura-funtsen kudeatzailea eta ospe handiko hainbat enpresa-haustetan parte hartu duen beste aktibista bat da. 2013an, Sonyren haustura bultzatu zuen, eta 2015ean Dow Chemical-en haustura bultzatu zuen. Yahoo eta Sotheby's-en apurketetan ere parte hartu du. Azkenik, JANA Partners, Barry Rosenstein-ek zuzentzen duena, Aktibistaren diru-kudeatzailea da, eta hainbat enpresa-haustetan parte hartu du. Aktibistak Qualcomm-en hausturaren aldeko kanpaina egin zuenQCOM
2015ean eta 2017an Whole Foods-en hausturagatik. Horrez gain, beste hainbat negozio desegiteko faktorea izan zen, Tiffany & Co. eta ConAgra Brands barne.

Ekintzaileak enpresarentzat onak diren ala ez eztabaidagarria da. Epe laburreko inbertitzaileak al dira beren inbertitzaileentzako diru azkar baten bila, edo epe luzerako balio-sortzaileak al dira akziodunaren onerako? Erantzuna edozein dela ere, gertaerak dira funtsezkoak izan direla euren ekintzen eta gomendioen bidez enpresen hausturak behartzeko. Estrategia eta gobernu korporatiboan aldaketak bultzatuz, akziodunentzat balioa sortu eta inbertitzen duten enpresen errendimendua hobetu ahal izan dute. Inbertitzaile gisa, komeni da haien mugimenduak ikustea eta hasierako proposamenak aztertzea. xede-enpresa bereizketa batean, balioa sortzeko izan daitekeelako.

Nola Inbertitu Spinoffetan

Spinoffak aztertzeko modurik onena konpainiak Spinoff baten arrazoia dela esaten duen aztertzea da. Nire esperientziaren arabera, baliteke hau ez izatea istorio osoa, baina hasi beharko zenukeen lekua da. Urteetan zehar, enpresen Spinoff arrazoi ezagunak daude, eta hemen da balizko balio-sorkuntza lantzen hasteko.

• Enpresak zatitu egin daitezke beren indargune nagusietan eta funtsezkoak ez diren Spinoff eragiketetan kontzentratzeko. Horri esker, baliabideen esleipena eta eraginkortasun operatiboa areagotzen dute. Normalean horrek kudeaketa berria dakar. Ikus ezazu arretaz dibisioko arduradunek historikoki nola jokatu duten ikusteko. Ikusi zer pizgarri dauden eta zer emango zaien. Transakzioak urte askotan ezkutuan egon den ekintzailetza izpiritua askatu dezake. Batzuetan, banaketarekin negozio hobea ere badago, eta zertan inbertitu erabakitzeko aukera eskain diezazuke, agian biak.
• Balioa desblokeatzea zatiketa baten arrazoi ezaguna da. Batzuetan, negozio bakoitzari bakarrik negoziatzeko aukera emanez eta batzen direnean baino balorazio handiagoa lortuz, negozio-unitate baten zatiketak akziodunentzat balio handia desblokeatu dezake. Hemen hasteko lekua negozio autonomoei begiratzea eta beren balioespen erlatiboak aurkitzea da merkatu zabalagoaren aurreko Spin-en parekideei. Litekeena da negozioak gorakada bat biziko duela Biratzen denean helburua balorazio handiagoa lortzea bada banandu ondoren, hortik "Balioa desblokeatzea" terminoa.
• Zikloen gailurretan edo behean dauden enpresak ehiza leku bikaina dira nire ustez. Arazoetan dauden enpresek beren burua zatitzea erabaki dezakete dirua biltzeko, zorrak kitatzeko edo errentagarritasuna handitzeko. Enpresak bi modutara ikusi behar dituzu. Lehena, merkatua oso gorakorra denean da. Gauzak bikainak dira, akzioek gora egiten dute eta ez dago albiste txarrik bistan. Denak jenio bat dira, eta lanari uko egin diezaiokegu denbora osoa inbertitzeko! Une honetan, enpresa asko eta haien entitateak guztiz baloratzen dira, eta konpainiak zerbait Spin off erabaki dezake. Begiratu guztiz balioetsitako aktibo hauek, normalean ez direlako inbertsiorik onenak eta merkatuan beheranzko mugimenduan, oso azkar erori daitezke inbertitzaileek asko ezagutzen ez dituzten partaidetzak baztertzen dituztelako. Hau da 2021ean gertatu zena. Spinoffak izan ziren merkatuaren izuan joan ziren lehen gauzak. Alde laburretik akzioak jokatu badituzu, aukera potentzial handia da. Gurasoaren jabea bazara, baliteke Spinoff-a saltzea kontuan hartu nahi izatea, merkatua atzera egiten denean agian merkeago erosteko asmoz. Sentimenduak baxuak direnean eta merkatuak deprimituta daudenean, konturatu Spinning-en enpresei, behartutako irteeraren seinale baita, ezin dutelako saldu eta balantzea sendotu behar dutelako. Hauek dira nire egoera gogokoenak. Larritutako salmenta ez da inoiz seinale bikaina inorentzat, eta horretaz aprobetxatzeko prest egon beharko zenuke. Kalean oso gutxitan hartzen ditu enpresa horiek errepidean beherago arte eta merke gera litezke pixka bat arretarik gabe eta, beraz, inbertsio onak egin ditzakete.

Spinoff-ak aztertzerakoan fokatu beharreko hiru eremu

Nire esperientziaren arabera, analistak sasiak harrapatuta geratzen dira Spin-en azterketarekin. Hiru arlotan zentratzen naiz: 1) bi enpresen oinarriak eta metrikak; 2) Spin-aren gogoeta teknikoak gertaeraren indize batean sartu edo atera daitekeenean; eta 3) Insiders (jendeak baztertu ohi dituenak). Begiratu balioa sortzeko aurrekariak, haien pizgarriak eta akzioen prezioarekin lotuta dauden ala ez. Gogoratu, gizakiak enpresa handien eragile nagusiak direla.

Spinoffen negatiboak

Transakzioaren konplexutasunaz gain, ez dago alde txar handirik enpresarentzat Spinoff batean. Hala ere, inbertitzailearentzat, kontuan hartu beharreko gauza batzuk daude transakzio mota hauetan parte hartu nahi duzunean. Oro har, inbertitzaileek kontuz ibili behar dute eta ikerketa zabala egin beharko lukete edozein enpresatan inbertitu aurretik, Spinoffetan barne, inbertsio-aukera erakargarriak aurkez ditzaketen arren.

Spinoff batzuek zailtasunak izan ditzakete industria-joerak, merkatu-baldintza ahulak edo exekuzio eskasa direla eta. Inbertitzaileek arretaz kontuan hartu beharko lituzke Spinoffak banaka, konpainiaren finantza-egonkortasuna, lehiakortasun-posizioa, hazkunde-potentziala eta balioa kontuan hartuta. Jendearen iritziaren aurka, ez dute guztiak dirua irabazi.

Zer erakusten dute datuek?

2022 amaieran, 1,100ko urtarriletik 2000ko martxoaren 31ra AEBetako eta Europako 2022 enpresa pasatxo bildu eta aztertu genituen, non gurasoak 500 milioi dolarreko merkatu-kapitalaren gainetik zegoen hausturaren aurretik. Spinoffen % 70 inguru AEBetan egiten dira. Spinoffek, oro har, beren gurasoak eta merkatua gainditzen dituzte denboran zehar: Askotan galderak daude enpresa-hausteen inguruan, transakzioaren zein zati den hobeto, bere dibisioa biratzen duen Gurasoa edo Spun off entitatea bera.

Datuen arabera, Spinoff-ek modu konbinatuan (AEBetako eta Europan zerrendak) beren enpresa nagusi ohiak baino etekin handiagoa ematen dute eta erreferentziazko indizeak (MSCI World Index, S&P 500 eta Euro Stoxx 600) gainditu/gainditu dituzte. Batez beste, Spinoffek % 17ko etekina sortzen dute indarrean dagoen datatik urtebetera, eta epe berean, Gurasoek % 5eko etekina sortzen dute. Era berean, Spinoff-ek %25eko etekina sortu dute indarrean dagoen datatik bi urtera, eta Gurasoak %9ko etekina sortu du.

Zer dator?

Spinoff-ak eta egutegiko hurrengo 40ak aprobetxatzea interesatzen bazaizu, jar zaitez gurekin harremanetan berriketarako hemen.